20161212-国金证券-债券周评_同业业务逐步规范_金融去杠杆进行时_29页_2mb

债券分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年12月12日的债券市场情况，重点探讨了同业业务逐步规范与金融去杠杆进行时两大主题。同时，报告回顾了上周的市场表现，并展望了未来市场趋势。报告还涉及私募EB市场的回顾与展望，以及CPI与PPI对利率的影响等内容。

主要观点与关键信息

1. 同业业务逐步规范，金融去杠杆进行时

• 票交所上线：12月8日，央行筹建的票据交易所在上海开业，全国统一的电子化票据交易平台正式上线。该平台有助于规范票据业务，减少操作风险和道德风险，避免之前票据市场的风险事件。
• 票据业务构成：票据业务主要包括直贴、转帖、买断性回购和质押式回购，这些业务对银行的资产负债表和盈利模式有重要影响。
• 票据业务的监管漏洞：部分银行通过“双买断”等方式逃避监管，虚增存款和信贷规模。票交所上线后，这种行为将受到抑制。
• 同业存单去杠杆：股份行、城商行、农商行的同业存单发行利率自12月以来分别上行67BP、55BP和50BP，达到4.0%、4.2%和4.12%。同业存单市场净融资额逐渐下降，显示同业杠杆正在去化。
• 去杠杆进程：尽管同业杠杆正在下降，但报告认为去杠杆进程至少要延续到明年一季度。

2. 央行流动性投放情况

• 流动性投放方式：央行通过MLF、逆回购等方式投放流动性，而非降准。这种方式被认为边际收紧了宽松预期。
• 流动性总量：1-11月央行通过五项操作（逆回购、MLF、央票到期、PSL和SLF）共投放46729亿元，而外汇占款流出约26000亿元。
• 期限变化：央行逐渐偏好长期限资金，如14天、28天逆回购和6个月、12个月MLF。这导致加权资金成本上升至2.93%以上。

3. CPI与PPI对利率的影响

• CPI上涨：11月CPI同比上涨至2.3%，食品项上涨4.0%，非食品项上涨1.8%。食品项上涨主要来自猪肉和蔬菜。
• PPI回暖：11月PPI同比上涨至3.3%，环比上涨1.5%，显示工业品供需关系改善，带动国内大宗商品价格上涨。
• 利率影响：CPI决定短端收益率下不去，PPI影响长端利率向上，叠加政策去杠杆，债市中期仍有压力。

4. 私募EB市场回顾与展望

• 发行规模增长：2016年私募EB发行规模呈现爆发式增长，全年发行57只，规模合计565.75亿元，是2015年的2.12倍。
• 条款设计：私募EB的条款存在较大差异，如回售条件、赎回条款、下修条款等。部分条款如16星星03要求回售期内股价连续20天中有10天跌至转股价50%以下，投资者才能启动回售保护机制。
• 发行流程：私募EB的发行流程包括董事会决议、股东大会通过、交易所确认、非公开发行并登记、申请转让服务等。
• 市场展望：私募EB市场预计将在明年继续扩张，但条款将趋于不利于投资者，如压低票息、提高转股价等。

市场回顾

资金面回顾

• 公开市场操作：上周央行共投放4000亿元逆回购，MLF投放3390亿元，净回笼2075亿元。
• 货币市场利率：R001下行至2.24%，R007为2.57%，Shibor1M为3.06%，Shibor3M为3.13%。
• 资金紧张：资金紧张导致票据市场回购利率上行。

利率债回顾

• 国债与国开债：10年国债收益率上行至3.0853%，10年国开债收益率上行至3.4493%。
• 收益率变动：各期限国债和国开债收益率均有不同程度的上行。

汇率市场回顾

• 人民币汇率：在岸人民币汇率下跌144个点，美元兑人民币中间价下跌102个点。
• CFETS指数：人民币汇率指数上涨0.24%，美元指数报收101.099。

信用债回顾

• 信用债收益率：整体上行，1年期AAA短融上行至3.73%，5年期AAA中票上行至3.82%。
• 高收益债：国金高收益债指数先涨后跌，11西钢债涨幅最大，11柳化债跌幅最大。

可转债回顾

• 一级市场：骆驼股份发布可转债发行公告，中珠01EB召开债券持有人会议，华易02EB、16赛纳02、华易03EB发布非公开转让公告。
• 二级市场：股市下跌，转债指数同样下跌，波动幅度大于正股。16宝钢EB是唯一上涨的可转债。
• 转股溢价率：转股溢价率整体下跌，纯债溢价率小幅上涨。

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总结

• 金融去杠杆是当前债市的核心因素，票据和同业存单是主要监管对象。
• 央行流动性投放方式偏向有成本操作，导致市场流动性边际收紧。
• CPI与PPI对利率有不同影响，CPI抑制短端收益率，PPI推动长端利率上升。
• 私募EB市场快速增长，但未来条款可能不利于投资者，市场将逐步走向规范化。
• 可转债市场受股市下跌影响较大，转股溢价率下降，纯债溢价率上升。
• 意大利公投失败和中钢债转股是近期债市关注的重点事件，分别影响欧洲市场和国内大型企业债务重组。