20151030-信达证券-禽畜养殖饲料行业11月度投资策略_猪价回调暂观望_饲料毛利创新高_16页_1mb

猪价回调暂观望，饲料毛利创新高

核心内容

本报告为2015年11月度禽畜养殖饲料行业的投资策略分析，重点讨论了猪价回调、饲料盈利创新高、行业风险及投资建议。

主要观点

• 猪价回调：2015年10月23日，全国仔猪、生猪、二元母猪及终端猪肉价格均出现回调，但整体仍高于历史高点的70%-85%区间。
• 饲料价格下降：受原料成本下降影响，饲料价格持续回落，配合饲料价格已跌破3000元/吨，目前为历史最高价的87%。
• 饲料盈利创新高：尽管猪价回调，但饲料盈利仍处于高位，育肥猪料、蛋鸡料、肉鸡料吨毛利分别达到历史高点的92%、92%和91%。
• 行业趋势：生猪存栏和出栏量持续低位波动，能繁母猪存栏降至2008年中期水平，显示行业去产能化趋势。
• 投资建议：由于猪价上涨乏力及疫情风险上升，下调畜禽养殖行业评级至“中性”，建议关注饲料板块机会。

关键信息

猪价走势

• 仔猪价格：25.08元/公斤，较8月底下跌8.76元/公斤，从历史高点的72%降至54%。
• 生猪价格：16.26元/公斤，较8月底下跌1.67元/公斤，从历史高点的86%降至78%。
• 二元母猪价格：1980元/头，较8月底下跌140元/头，从历史高点的93%降至当前水平。
• 终端猪肉价格：25.92元/公斤，较8月底下跌0.88元/公斤，从历史高点的85%降至82%。
• 白条肉价格：22.45元/公斤，较8月底下跌0.88元/公斤，从历史高点的90%降至87%。

饲料价格走势

• 配合饲料价格：2880元/吨，较8月底下跌210元/吨，为历史最高价的87%。
• 育肥猪料价格：10月23日为550元/吨，较8月底上涨118元/吨。
• 蛋鸡料价格：10月23日为541元/吨，较8月底上涨92元/吨。
• 肉鸡料价格：10月23日为479元/吨，较8月底上涨84元/吨。

原料成本变化

• 鱼粉价格：11900元/吨，较8月底回升1400元/吨，处于历史高点的82%。
• 豆粕价格：2786.31元/吨，较8月底上涨67.34元/吨，为历史高点的58%。
• 玉米价格：1900.71元/吨，较8月底下跌389.65元/吨，处于历史高点的73%。
• 菜粕价格：2057元/吨，较8月底下跌174.94元/吨，处于历史高点的63%。
• 棉粕价格：2310.71元/吨，较8月底下跌36.98元/吨，处于历史高点的69%。
• 蛋氨酸价格：33100元/吨，处于历史高点的29%。
• 赖氨酸价格：7483.33元/吨，处于历史高点的37%。
• 小麦价格：2318.33元/吨，处于历史高点的89%。

饲料产量情况

• 2015年8月饲料产量为262.76万吨，同比下降4.29%。
• 猪料产量：同比下降17.51%。
• 蛋禽料产量：同比下降5.24%。
• 肉禽料产量：同比增长16.95%。
• 水产料产量：同比下降36.92%。
• 反刍料产量：同比增长15.73%。
• 其它料产量：同比下降59.23%。
• 2015年9月饲料总产量为2049.8万吨，同比增长2.59%。

生猪养殖成本与利润

• 生猪头均养殖成本：1315.38元/头，较8月底下降81.62元/头，降幅6%。
• 仔猪成本：376元/头，较8月底上涨75.7元/头，涨幅25%。
• 饲料成本：629元/头，较8月底下跌157元/头，跌幅20%。
• 生猪养殖利润：487.52元/头，较8月底下降99.88元/头，跌幅17%。
• 猪粮比和猪料比均远高于盈亏平衡点，仍具备盈利空间。

疫情风险提示

• 疫情指数处于多年来的相对低位，但初冬疫情风险上升，需保持警惕。

投资评级

• 畜禽养殖行业：由“看好”下调至“中性”。
• 饲料板块：机会相对较大，盈利空间显著。

风险因素

1. 疫情导致猪价下跌；
2. 饲料价格上涨导致成本难以转嫁；
3. 其它未预期事件。

行业覆盖与分析师信息

• 行业覆盖公司（部分）：北大荒、亚盛集团、好当家、海大集团、荃银高科、大北农等。
• 分析师：康敬东，北京大学光华管理学院MBA，专注于农业及食品行业研究。

投资策略与市场催化剂

• 市场表现催化剂：禽畜价格回升，饲料行业盈利持续。
• 投资逻辑：尽管猪价及盈利回落，但饲料盈利创新高，且生猪存栏巨大，饲料板块更具投资机会。

结论

当前猪价回调，但饲料盈利仍处于高位，行业整体表现稳健。鉴于猪价上行乏力及疫情风险上升，建议投资者对畜禽养殖行业保持谨慎，关注饲料板块的持续增长机会。