20230331-安信证券-固定收益主题报告_3月PMI点评-经济回归正常恢复节奏_7页_749kb

2023年3月PMI分析总结

核心内容概述

2023年3月制造业PMI为 51.9%，继续高于临界值，显示经济仍处于修复阶段。尽管与2月相比，PMI指数小幅回落，但整体经济修复动能依然较强，说明经济正在回归正常恢复节奏。

主要观点

• 经济持续修复：3月制造业PMI保持在扩张区间，产需两端均维持高位，表明经济仍在稳步复苏。
• 修复斜率放缓：与前值相比，3月PMI指数下降0.7个百分点，生产指数和新订单指数也出现回落，显示经济复苏节奏有所放缓。
• 与2020年对比：尽管2020年3月PMI也出现超季节性反弹，但3月PMI回落幅度明显小于2020年4月，反映当前经济复苏更为稳健。
• 企业景气度分化：大、中、小型企业PMI均高于荣枯线，但中、小型企业回落幅度较大，显示出中小型企业恢复面临一定压力，需政策支持。
• 非制造业表现强劲：3月非制造业商务活动指数达到 58.2%，创近10年新高，主要得益于建筑业和服务业的快速扩张。
• 行业表现突出：零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业PMI高于60%，显示消费和商旅活动明显回暖。
• 基建拉动作用显著：随着专项债提前额度释放，基建投资需求加快，有效对冲了房地产投资下滑的影响，推动建筑业PMI大幅上升。

关键信息

• 制造业PMI：51.9%，连续三个月扩张，新订单指数53.6%，创2013年以来3月最高。
• 生产指数：54.6%，高于荣枯线，但较前值回落2.1个百分点。
• 非制造业PMI：58.2%，创近10年新高，其中服务业PMI为56.9%，建筑业PMI为65.6%。
• 专项债资金：2023年提前批专项债额度为2.19万亿，同比增长近50%，3月新增专项债净融资额达4040亿元。
• 企业分化：大型企业PMI为53.6%，中、小型企业PMI分别为50.3%和50.4%，较前值分别回落0.1、1.7和0.8个百分点。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产投资超预期下行
• 海外经济环境超预期变化

图表目录摘要

• 图1：2022年1月至2023年3月PMI及分项分布
• 图2：3月PMI生产和新订单指数小幅回落但仍高于荣枯线
• 图3：3月主要原材料购进价格与出厂价格指数双双回落
• 图4：3月原材料和产成品库存指数回落
• 图5：大、中、小型企业PMI分化加剧
• 图6：非制造业商务活动指数持续上行，服务业和建筑业连续三个月扩张

结论

总体来看，3月PMI虽较2月有所回落，但仍在较高水平，显示出经济复苏趋势未变。制造业产需两端持续扩张，非制造业表现亮眼，特别是建筑业和服务业。然而，中小型企业景气度回落幅度较大，需政策持续支持。同时，基建投资的快速释放有效对冲了房地产下行压力，为经济提供支撑。当前经济正在从超季节性反弹回归正常恢复节奏，整体仍保持较高景气度。