核心内容
紫金矿业在2022年半年报中表现出强劲的盈利能力，预计实现归母净利润约126亿元，同比增长91%；归母扣非净利润119亿元，同比增长95%。公司上半年矿产铜和矿产金产量分别增长约70%和22%，主要得益于一批主力矿山如期投产，如塞尔维亚紫金铜业、刚果（金）卡莫阿铜业和西藏巨龙铜业等。尽管2022年第二季度铜金价格微跌，但公司净利润仍保持稳定增长。
主要观点
- 铜金业务增长显著：2022年上半年，公司铜金产量持续高增长，主要得益于新矿山的投产和达产。
- 价格小幅上涨：2022年上半年，矿产金和矿产铜售价分别上涨约2%和3.6%。
- Q2净利润表现稳定：2022年第二季度单季度归母净利润约64.76亿元，环比增长5.8%；扣非后归母净利润58.6亿元，环比下降3.1%。
- 锂资源布局加速：公司通过收购和参股方式，权益锂资源储量已超过1000万吨，并计划在2025年形成锂盐年产能11-12万吨碳酸锂当量，显示其向新能源金属转型的决心。
- 未来产量规划：公司2025年矿产金和矿产铜产量目标为80-90吨和100-110万吨，较2021年产量实现翻倍增长。
- 传统业务支撑转型：公司在铜、金、锌等传统金属业务上经营能力优秀，能够为新能源转型提供稳定的现金流支持。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为255/285/323亿元，同比增长63%/12%/13%。对应当前股价的PE分别为9/8/7倍，维持“增持”评级。
关键信息
2022年半年报预告
- 归母净利润：约126亿元，同比增长91%
- 归母扣非净利润：119亿元，同比增长95%
- 铜产量：同比上升约70%
- 金产量：同比上升约22%
- 铜金价：LME铜均价9380美元/吨，环比下降6.0%
- 金价：COMEX黄金均价1874美元/盎司，环比下降0.35%
锂资源布局
- 权益锂资源储量：超过1000万吨
- 锂盐产能目标：2025年形成11-12万吨碳酸锂当量年产能
- 收购动作：参股Manono锂矿，收购阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖，6月进一步收购湖南厚道矿业71%股权（云母提锂）
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
171,501 |
225,102 |
262,299 |
276,357 |
294,463 |
| 净利润(百万元) |
6,509 |
19,600 |
29,101 |
33,306 |
38,136 |
| 归母净利润(百万元) |
6,509 |
15,673 |
25,527 |
28,506 |
32,336 |
| EPS(元) |
0.26 |
0.60 |
0.97 |
1.08 |
1.23 |
| PE |
35 |
15 |
9 |
8 |
7 |
| PB |
4.1 |
3.4 |
2.6 |
2.1 |
1.8 |
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
11.9% |
15.4% |
18.2% |
19.4% |
20.4% |
| EBITDA率 |
12.3% |
15.0% |
17.1% |
18.4% |
19.5% |
| EBIT率 |
8.0% |
11.4% |
14.0% |
15.2% |
16.3% |
| 税前净利润率 |
6.3% |
11.0% |
14.0% |
15.3% |
16.4% |
| 归母净利润率 |
3.8% |
7.0% |
9.7% |
10.3% |
11.0% |
| ROA |
4.6% |
9.4% |
12.5% |
13.5% |
13.7% |
| ROE(摊薄) |
11.5% |
22.1% |
28.0% |
25.5% |
23.9% |
| 资产负债率 |
59% |
55% |
50% |
42% |
38% |
| 流动比率 |
0.83 |
0.94 |
1.33 |
2.07 |
2.78 |
| 速动比率 |
0.45 |
0.55 |
0.79 |
1.30 |
2.00 |
| 归母权益/有息债务 |
0.77 |
0.91 |
1.21 |
1.77 |
2.10 |
| 有形资产/有息债务 |
1.80 |
2.02 |
2.41 |
3.09 |
3.53 |
费用率
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.25% |
0.18% |
0.18% |
0.18% |
0.18% |
| 管理费用率 |
2.24% |
2.36% |
2.30% |
2.30% |
2.30% |
| 财务费用率 |
1.04% |
0.66% |
0.51% |
0.41% |
0.27% |
| 研发费用率 |
0.34% |
0.34% |
0.34% |
0.34% |
0.34% |
| 所得税率 |
22% |
21% |
21% |
21% |
21% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.12 |
0.20 |
0.30 |
0.34 |
0.39 |
| 每股经营现金流 |
0.56 |
0.99 |
1.18 |
1.55 |
1.73 |
| 每股净资产 |
2.23 |
2.70 |
3.47 |
4.25 |
5.14 |
| 每股销售收入 |
6.76 |
8.55 |
9.96 |
10.50 |
11.18 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
35 |
15 |
9 |
8 |
7 |
| PB |
4.1 |
3.4 |
2.6 |
2.1 |
1.8 |
| EV/EBITDA |
6.1 |
4.1 |
3.0 |
2.5 |
2.0 |
| 股息率 |
1.3% |
2.2% |
3.3% |
3.8% |
4.3% |
风险提示
- 金属价格下行：若铜、金等金属价格下跌超预期，可能影响公司盈利能力。
- 项目建设进度：铜金等项目建设可能不及预期。
- 海外运营风险：公司在海外的业务可能面临运营风险。
评级与市场数据
- 当前价：9.07元
- 总股本：263.29亿股
- 总市值：2388.01亿元
- 一年最低/最高：8.89/12元
- 近3月换手率：62.96%
分析师声明
- 本报告由分析师王招华和方驭涛撰写，基于合法合规信息，独立、客观分析。
- 本报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
