证券行业2019中报综述：上半年净利润同比增6成，资本运用能力分化-20190902-申万宏源-28页_2mb

2019年上半年证券业总结

核心内容概览

2019年上半年，上市券商整体表现稳健，净利润同比增长59%，年化ROE为7.0%，符合市场预期。业绩改善主要由自营业务（增长92%）和经纪业务（增长15%）驱动。行业整体呈现分化趋势，头部券商在资本运用能力和经营杠杆方面表现突出，而部分中小券商则因自营和经纪业务占比高，业绩弹性更大。

主要观点

1. 盈利综述与市场回顾

• 净利润与营收增长：1H19上市券商净利润合计554亿元，同比增长59%；营收1882亿元，同比增长45%。
• 业务条线表现：
  • 自营业务：增长最快，贡献最大。
  • 经纪业务：增长15%，受益于股市上涨。
  • 投行业务：增长11%，但股权承销规模同比下滑9%。
  • 资管业务：规模持续收缩，同比下降14.5%。
  • 两融利息收入：下降15%。
  • 买入返售利息收入：下降25%。
• 股市与债市：股市主要指数涨幅达20%，债市略有走弱。
• 两融余额：1H19两融日均余额同比减少13%，环比增长5%。

2. ROE分解与业务分析

• ROE表现：头部券商ROE高于非头部券商，主要得益于更高的经营杠杆。
• 杠杆倍数：头部券商杠杆倍数高于行业平均，且主要由交易投资推动。
• ROA提升：前15名券商ROA均有所提升，但尚未明显分化。
• 轻资本业务：
  • 经纪、投行、资管业务中，头部券商如中信证券保持领先，海通证券在资管业务排名提升。
  • 海通证券在私募主动管理资产月均规模排名提升，1Q19为993亿元，同比增长14%。
• 重资本业务：
  • 自营业务增速显著，头部券商如中信证券、海通证券、招商证券等表现突出。
  • 融资成本下降，行业平均负债成本为4.2%，比18年下降0.7个百分点。
  • 股票质押规模收缩，头部券商资产质量提升，累计计提信用减值损失55.8亿元。

3. 行业观点与投资建议

• 政策影响：资本市场改革与行业规范性政策并行，主要集中在投行、衍生品和融资融券领域。
• 差异化监管：证监会推出《证券公司股权管理规定》和《证券公司风险控制指标计算标准》，鼓励行业差异化发展。
• 投资建议：推荐中信证券和海通证券，因其受益于金融供给侧改革和衍生品等机构业务的发展。预计未来FICC与权益衍生品业务将成为龙头券商业绩提升的重要驱动力。

关键信息

头部券商业绩表现

中小券商业绩弹性

• 东吴证券：净利润增长2759%，排名提升17位至第18。
• 方正证券：净利润增长271%，排名提升10位至第17。
• 长江证券：净利润增长188%，排名提升5位至第14。

自营业务与资管业务

• 自营收益率：1H19上市券商整体自营收益率为4.5%，较18年提升1.8个百分点。
• 资管规模：1H19券商资管规模为13.6万亿元，同比下降14.5%。

融资与做市业务

• 融资成本：行业平均负债成本为4.2%，头部券商如中信证券更低。
• 股票质押：1H19券商股票质押融出资金4338亿元，较18年末下降14.3%。
• 做市业务：中信证券在权益衍生品做市业务中处于领先地位，海通证券在港股衍生品业务中表现优异。

行业展望

• 改革方向：提升直融占比、推进金融供给侧改革、完善多层次资本市场体系。
• 政策预期：注册制试点、衍生品市场完善、金融对外开放加速等政策预计将进一步推动行业分化。
• 投资策略：建议关注中信证券和海通证券，因其在政策红利和业务结构优化中表现更为突出。

投资评级

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