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华晨宝马（Brilliance Auto）研究报告总结

核心内容

本报告由分析师张程撰写，发布于2018年6月5日，针对华晨宝马（1114 HK）进行投资分析，维持“买入”评级，并将目标价下调至22.00港币，对应44.2%的上升空间。

主要观点

• 销量表现良好：2018年5月1日至25日，华晨宝马实现销量3.0万台，其中5系销量稳健，预计5月销量同比增长约20%。
• 产品爆发期预期：公司预计将在2018年下半年及2019年迎来产品爆发期，包括6月国产X3上市、2019年3系换代及X2国产落地。
• 新能源布局领先：作为主流豪华品牌中最早布局新能源的车企，宝马已推出X1 PHEV和5系PHEV，并计划于2020年推出纯电X3。
• 新能源产品影响利润：由于新能源车型利润率较低，预计会对华晨宝马的综合毛利率产生负面影响，因此下调了2018-2020年的摊薄EPS预测。
• 关税政策影响有限：尽管财政部宣布将汽车整车进口关税从25%和20%降至15%，但预计对国产车型影响较小，因为国产车型仍保持一定价格优势，且更符合国内消费者偏好。

关键信息

销量预测

• 2018年5月销量：3.0万台（同比增长约20%）
• 2018年下半年销量：预计X3将成为主要增长点，销量达5.5万台
• 2018年全年销量：预计46.7万台（同比增长约20.8%）
• 2019年全年销量：预计56.4万台（同比增长约20.8%）

新能源产品表现

• 2017年新能源销量：约2000台
• 2018年新能源销量目标：3.0万台
• 5系PHEV需求旺盛：在一线城市因免费牌照和免购置税政策而受到欢迎
• 2020年纯电X3计划推出：进一步拓展新能源产品线

财务预测调整

• 2018年摊薄EPS：由1.55元下调至1.44元（同比增长65.5%）
• 2019年摊薄EPS：由1.92元下调至1.78元（同比增长23.6%）
• 2020年摊薄EPS：由1.98元下调至1.89元（同比增长6.2%）
• 2018年税前利润率：由14.2%下调至13.6%

目标价与评级

• 目标价：22.00港币（对应44.2%的上升空间）
• 投资评级：维持“买入”评级

披露信息

• 报告分析师未持有目标公司股份或衍生品，但其关联方可能持有超过1%的股份。
• 报告内容基于公开信息，公司不对信息的真实性、准确性或完整性作出保证。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议，投资决策应基于客户自身情况。
• 报告仅适用于专业投资者，非专业投资者不得依据报告内容进行投资。

风险提示

• 新能源产品利润率较低，可能对整体盈利能力造成压力。
• 进口关税下降可能导致进口车价格下调，但国产车型仍具竞争优势。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者应自行评估风险。

投资评级说明

• BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%
• Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%
• Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间
• Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%
• SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%

信息披露与合规

• 报告内容由分析师独立撰写，公司及其关联方未参与目标公司市场做市活动。
• 投资者可联系合规邮箱或登录公司网站获取更多披露信息。
• 报告版权归公司所有，未经书面许可，不得复制、分发或使用。

分发范围

• 香港：仅限专业投资者
• 英国：仅限符合《2000年金融服务与市场法案》（2001年金融推广规则）定义的“相关人士”
• 新加坡：仅限认证投资者及机构投资者

结论

华晨宝马在新能源领域布局领先，未来产品线丰富，销量有望持续增长。尽管新能源产品利润率偏低，影响整体盈利，但公司仍具备较强的竞争优势。分析师维持“买入”评级，目标价下调至22.00港币，对应44.2%的上升空间。