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农银国际政策透视：新型冠状病毒爆发2.0对经济和资本市场的影响

核心内容

本报告由农银国际研究部发布，分析了2020年新型冠状病毒疫情（COVID-19）对全球经济和资本市场的影响，特别是对债券市场、股市及能源市场的冲击。报告指出，疫情已进入新阶段，成为发达经济体薄弱环节的催化剂，并导致资产价格剧烈调整。

主要观点

• 疫情阶段变化：疫情从1月在中国爆发，进入2月第一阶段，3月进入第二阶段，即在中国境外爆发，影响范围扩大。
• 中国疫情控制：在中国政府和公众的共同努力下，疫情在3月已基本得到控制，中国大部分经济活动已恢复。
• 全球疫情恶化：中国境外的疫情在3月开始恶化，导致全球资本市场迅速反应，资金流入债券市场避险。
• 债券市场异常：尽管美联储大幅降息，但债券市场未如预期般反应，反而出现异常波动，尤其是负收益债券市场遭遇价值重挫。
• 股市估值调整：美国股市在3月回调是价值回归的表现，而香港股市估值已触及20年低点。
• 油价下跌风险：油价暴跌可能引发能源行业违约风险，影响全球金融体系。

关键信息

一、全球疫情趋势

• 中国境外疫情恶化：截至3月16日，中国境外的疫情持续恶化，确诊病例和死亡人数呈U形上升趋势，增长仍保持两位数。
• 中国疫情控制：中国累计确诊和死亡人数趋于平缓，疫情得到有效遏制。
• 疫情对经济的影响：疫情的不利影响从中国扩散到外部世界，并将在3-4月反向传播回中国，但中国经济状况将优于1月和2月。

二、债券市场表现

• 负收益债券市场崩溃：全球负收益债券市场在一周内损失超过4万亿美元，跌幅达27%。
• 货币政策与财政政策：发达经济体的货币政策已降至零或负利率，财政政策扩张成为主要应对手段，但政府债券供应增加可能加剧市场压力。
• 央行应对措施：主要央行可能采取市场购买债券的措施以注入流动性，支持债券市场稳定。

三、美国股市分析

• 估值仍高于危机低点：美国股市市值与GDP比率目前为131%，高于2008-09年金融危机低点（56%）。
• 股市回调是价值回归：3月回调是缩小股市泡沫的表现，最坏情况尚未发生。
• 未来走势：若疫情对经济造成持续影响，美国股市可能进一步调整。

四、香港股市分析

• 估值触及20年低点：恒生指数市净率降至0.93倍，低于2016年低点（0.95倍）。
• 负面因素已反映：大部分可衡量的负面因素已体现在香港股市中，中国大部分经济活动已恢复。
• 未来冲击来源：未来数月的负面冲击可能来自美国和欧洲，而非中国。

五、油价暴跌影响

• 油价暴跌历史重现：欧佩克一揽子原油价格在3月跌至30美元/桶，接近2016年低点。
• 能源公司风险：能源勘探公司违约风险上升，其债券价格下跌，可能对欧美金融机构造成冲击。

市场趋势与数据对比

投资建议与评级定义

• 评级定义：

  • 买入：股票投资回报≥市场回报（10%）
  • 持有：负市场回报（-10%）≤股票投资回报＜市场回报（+10%）
  • 卖出：股票投资回报＜负市场回报（-10%）

• 投资建议：报告强调市场估值、历史波动率、行业竞争优势等因素可能影响股票评级。

免责声明

• 本报告仅为内部使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于大量假设，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断，不承担因依赖报告内容而产生的任何损失。

总结

本报告指出，2020年3月的疫情危机已对全球资本市场造成深远影响，尤其在债券市场和股市估值方面。尽管中国疫情已基本控制，但其对全球经济的影响仍在持续。疫情引发的市场反应与以往不同，主要体现在负收益债券市场崩溃、股市估值调整以及油价暴跌对金融体系的冲击。报告预测，主要央行将采取进一步的市场干预措施，以稳定金融体系。