20260810-招商证券-招商宏观_本月PPI环比下跌幅度并非常态_3页_533kb

2026年7月通胀数据点评总结

核心内容

2026年7月，国内CPI与PPI走势分化，CPI温和修复，PPI环比下跌幅度并非常态，反映出国内供需结构错配的特征。

主要观点

CPI走势分析

• 7月CPI环比：录得-0.1%，较2023-2025年同期均值低0.47个百分点。
• CPI同比：上涨0.5%，较6月回落0.5个百分点。
• CPI结构拆分：
  1. 食品项：同比下降1.5%，主要受夏季蔬菜水果集中上市和猪价回升不足影响，拖累CPI约0.25个百分点。
  2. 能源项：国际油价波动传导至国内，汽油价格环比下降10.7%，降幅扩大5.8个百分点，对CPI上拉影响减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。
  3. 服务项：受益于暑期消费，服务价格同比上涨0.7%，拉动CPI约0.36个百分点。
  4. 工业消费品：扣除能源后，工业消费品价格同比上涨1.5%，拉动CPI约0.37个百分点。

PPI走势分析

• 7月PPI同比：涨幅回落至3.5%，较6月下降0.6个百分点。
• 7月PPI环比：下跌0.7%，较6月下降0.4个百分点。
• PPI结构拆分：
  1. 油价下跌影响：国内汽油价格环比下降10.7%，带动石油、化工产业链价格回落。
  2. 建筑业走弱：7月建筑业PMI为47.0%，环比回落2.0个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降0.8%和0.5%，同比涨幅明显回落。
  3. 产业升级带动：AI产业需求爆发，计算机通信制造、电器机械价格环比分别上涨0.6%和0.5%（同比推算），对PPI形成一定支撑。
  4. 拖累行业：电力热力、汽车制造、非金属矿物制品、医药制造、酒饮料等五个行业对PPI同比形成下拉，合计影响约0.76个百分点。

关键信息

• CPI-PPI分化：CPI温和修复，PPI环比下跌，显示供需结构错配，企业成本难以向消费端传导。
• CPI未来展望：
  • 成品油价格存在时滞性，预计8月CPI同比将升至0.8%。
  • Q4受去年高基数影响，CPI同比或继续波动下行。
  • 促消费政策仍有发力空间，有助于推动CPI回升。
• PPI未来展望：
  • 8月能源价格对PPI拖累或大幅减弱。
  • 政治局会议定调积极，专项债发行加快，基建投资回暖有望支撑PPI。
  • AI、新能源等高技术产业投资维持高增速，对PPI形成支撑。
  • Q3翘尾因素达年内峰值，预计PPI同比将回升至4.0%附近。

风险提示

• 国内政策效果不及预期
• 中东局势出现超预期变动

图表摘要

图1: CPI同比和环比变化趋势（%）

• CPI同比：2026年7月为0.5%，较前值回落0.5个百分点
• CPI环比：2026年7月为-0.1%，较前值回落0.4个百分点

图2: CPI历年同比变化（%）

• 显示CPI同比波动情况，2026年7月为0.5%

图3: CPI历年环比变化（%）

• 显示CPI环比波动情况，2026年7月为-0.1%

图4: PPI同比和环比变化趋势（%）

• PPI同比：2026年7月为3.5%，较前值回落0.6个百分点
• PPI环比：2026年7月为-0.7%，较前值回落0.4个百分点

图5: 各行业PPI同比变化趋势（%）

• 显示不同行业对PPI同比的影响，部分行业如电力热力、汽车制造等对PPI形成拖累。

结论

7月CPI与PPI走势分化，CPI温和修复，PPI环比下跌但存在结构性支撑。未来CPI有望在政策推动下逐步回升，PPI则可能在能源价格企稳和产业升级带动下再度回暖，但需关注政策落地效果及外部环境变化。