2017年-IMF国际货币组织全球_Bankruptcy_Technology_Finance_and_Entrepreneurship_41页_1mb

总结：Bankruptcy Technology, Finance, and Entrepreneurship

核心内容

本文探讨了破产制度（bankruptcy technology）、金融中介和创业障碍对发展中国家人均收入和福利的影响。作者基于一个包含债务合同问题的重叠世代增长模型，分析了这些制度性扭曲如何通过信用市场均衡和资本积累影响经济表现。研究发现，破产制度效率低下、债权人保护不足以及创业成本高昂等结构性扭曲会显著抑制经济增长和金融发展。同时，这些扭曲之间可能存在非线性的相互作用，进一步放大其负面影响。

主要观点

• 破产制度效率：破产制度的效率低下（如高破产成本）会降低企业资产的净价值，导致信用市场利率上升和资本配置效率下降。
• 债权人保护：债权人保护不足会增加战略性违约的可能性，从而影响金融中介的运行效率和资本流动。
• 创业障碍：非生产性成本（如繁琐的行政程序和腐败）会阻碍企业创立和扩张，降低整体经济效率。
• 结构性改革的重要性：通过改善破产制度、加强债权人保护和减少创业障碍，可以显著提高人均收入和福利水平，促进长期经济增长。
• 非线性相互作用：破产制度和创业障碍之间的相互作用可能呈现非线性特征，某些情况下甚至可能产生反直觉的结果，如低债权人保护可能导致较低的贷款利差。

关键信息

1. 模型设定

• 采用一个两期重叠世代（OLG）模型，包含储蓄者（借款人）和投资者（企业家）两类异质性个体。
• 模型中考虑了资本品和消费品的不同生产技术，资本品的生产具有不确定性，由企业家执行。
• 债务合同（SDC）是金融中介的核心机制，旨在最小化验证状态和破产成本。

2. 破产制度的描述

• 破产制度由两个外生参数描述：破产解决成本（$\tau$）和债权人保护程度（$\xi$）。
• 破产解决成本影响企业资产的净价值，而债权人保护程度则影响资产在破产时的分配。
• 模型中引入了“修改版”SDC（modified SDC），以反映部分债权人保护的情况。

3. 创业成本的建模

• 创业成本以非生产性成本（$\tau$）的形式进入模型，代表现实中与企业运营相关的行政和制度性障碍。
• 这些成本通过降低企业家的净收入和增加资本的有效价格，影响信用市场和资本积累。

4. 结果分析

• 人均收入与福利：将发展中国家的创业成本和破产成本降至美国水平，可显著缩小其与美国的人均收入差距，提升福利。
• 信用市场影响：破产制度效率低下和创业成本高会增加借贷利差，降低资本供给。
• 非线性相互作用：破产成本与债权人保护之间的相互作用可能放大或减弱其对经济的影响，例如低债权人保护可能在某些情况下降低利差。
• 资本流动限制：如果银行存款利率低于替代性无风险资产的回报，信用市场可能崩溃，经济陷入自给自足状态。

5. 政策启示

• 改善破产制度和债权人保护，有助于提高金融中介效率和资本流动。
• 减少创业成本可以显著提升经济增长和投资水平。
• 政策制定者应关注结构性改革的协同效应，避免单一改革带来的有限收益。

模型结构

3.1 概述

• 模型包含异质性个体、不同生产技术以及金融中介机制。
• 没有政府和货币，劳动力供给不可变，个体不参与创业或金融活动的决策。

3.2 家庭

• 家庭具有标准的CRRA效用函数，储蓄行为依赖于利率和未来收益。
• 储蓄函数与利率呈正相关，当$\gamma < 1$时，储蓄函数单调递增，确保模型的唯一稳态。

3.3 企业家

• 企业家同样获得单位劳动，但需支付初始费用，代表创业成本。
• 企业家的净收入受到破产成本和创业成本的双重影响。

3.4 银行与贷款合同

• 银行作为金融中介，通过债务合同将储蓄者资金分配给企业家。
• 债务合同的最优性依赖于最小化验证状态和破产成本。

3.5 信用市场与资本供给

• 信用市场均衡由贷款供给和需求决定，破产成本和创业成本影响资本供给。
• 贷款利差和资本供给受到破产制度和创业障碍的显著影响。

3.6 金融中介的均衡

• 在金融中介存在的情况下，模型能够反映信用市场均衡和资本积累路径。
• 债务合同的设计对信用市场和资本配置具有关键作用。

3.7 自筹资金均衡

• 在没有金融中介的情况下，企业家只能依靠内部资金进行投资。
• 这种情况下，经济可能陷入自给自足状态，资本流动受限。

3.8 稳态与福利

• 模型得出稳态下人均收入和福利的表达式，揭示了结构性扭曲对长期经济表现的影响。
• 改善这些扭曲可以带来显著的经济增长和福利提升。

实证与政策意义

• 数据支持：跨国数据表明，创业成本和破产成本与人均收入和私人信贷/GDP呈负相关，而与债权人保护呈正相关。
• 改革效果：将发展中国家的创业成本和破产成本降至美国水平，可带来人均收入增长和福利提升。
• 政策建议：应推动结构性改革，以提高金融中介效率、改善破产制度和减少创业障碍，从而促进长期经济增长和金融发展。

模型扩展与敏感性分析

• 模型考虑了不同的储蓄偏好（$\gamma$）和存款利率下限（floor）对信用市场和资本积累的影响。
• 敏感性分析显示，贷款供给对利率的反应可能影响政策效果的显著性。

结论

本文通过一个简化但具有代表性的动态一般均衡模型，揭示了破产制度、金融中介和创业障碍对经济发展的关键影响。研究强调了结构性改革的必要性，并指出这些改革可能产生非线性相互作用，从而影响政策效果的大小和方向。