2019年IPO市场特征回顾暨2020年预期：融资创新高，科创领风骚-20200106-申万宏源-29页_1mb

2019年A股IPO市场特征及2020年预期总结

核心内容

2019年A股IPO市场整体融资规模创新高，科创板表现尤为突出。全年共发行202只新股，融资额达2533.67亿元，同比增长约84.28%。科创板在开板后仅半年时间即发行72只新股，募资840亿元，占全年融资总额的33.15%。A股其他板块虽受科创板影响，但依然维持常态化发行节奏，全年共发行130只新股，募资1693.6亿元，同比增长23.2%。

主要观点

1. 全年融资创新高，科创板势如破竹

• 科创板带动融资增长：科创板试点注册制落地后，2019年全年IPO融资额创近六年新高，占A股股权融资比重同比上升4.8个百分点至18.1%。
• 科创板发行密度更大：科创板新股发行数量和募资额均高于其他板块，尤其在上半年表现突出，全年共发行72只新股，募资840亿元。
• 沪市融资占比更高：科创板推动沪市IPO数量和融资额分别达到123只和1885.6亿元，占全年总量的60.89%和74.42%。

2. 符合国家战略，支持转型升级

• 区域分布集中：科创板和A股其他板块新股主要集中在珠三角、长三角和北京地区，合计占比超过70.7%。
• 行业分布双轨并行：科创板以科创行业为主，如计算机、通信设备和软件信息服务等；A股其他板块则分布更为广泛，包括传统行业。
• 科创企业成长性更强：科创板企业营收和净利增速显著高于A股其他板块，研发投入占比更高，显示更强的科技创新能力。

3. 科创板市场化程度初显，网下博弈渐趋激烈

• 网下参与对象增加：科创板网下参与对象家数逐月上升，11月峰值达4710家，为开板首月的2.7倍，C类投资者增长最快。
• 配售比例下降：科创板网下A、B、C类配售对象平均配售比例分别为0.038%、0.037%、0.033%，较A股其他板块分别下降61.4%、61.6%、66.2%。
• 报价分化趋势明显：科创板网下报价从“趋同”走向“分化”，入围分位值不断下移，说明市场趋于理性。

4. 破发不再鲜见，战配提振信心

• 科创板破发率上升：全年科创板新股破发比例为14.3%，高于2019年A股其他板块，但低于2010-2012年A股及港股、纳斯达克。
• 战配对涨幅有提振作用：有战配参与的新股首日涨幅更高，且抗跌能力更强。
• 其他影响因素：发行价低、热点题材、研发投入占比高均与首日涨幅正相关。

5. 网下收益逐渐收敛，科创板增厚效应显著

• 科创板网下收益更高：以首日均价计算，科创板网下A、B、C类申购收益分别为2611万元、2633万元、1875万元，远高于A股其他板块。
• 收益预期下降：2020年预计科创板网下收益将有所下降，但整体仍高于A股其他板块，年化收益率预计为5.81%~8.54%（公募社保养老金）和3.50%~5.17%（一般机构）。

6. 全面注册制分步实施将稳健推进，2020年新股申购收益值得期待

• 注册制稳步推进：《证券法》修订稿于2019年底落地，科创板试点注册制为全面注册制提供经验。
• 2020年发行预期：预计2020年A股将发行160-220只新股，其中科创板发行80-120只，核准制下发行100-140只。
• 收益测算：在合理假设下，2020年公募社保养老金网下绝对收益为1162万元~1708万元，年化收益率为5.81%~8.54%；一般机构网下绝对收益为699万元~1034万元，年化收益率为3.50%~5.17%。

关键信息

• 科创板表现：2019年科创板新股首日平均涨幅为115%，低于A股其他板块的183.8%。
• 配售对象变化：科创板A、C类配售对象份额从“八二”走向“七三”，C类投资者增长迅速。
• 战略配售影响：战略配售参与度提升，但与首日涨幅无明显相关性。
• 未来展望：2020年A股IPO市场将逐步向注册制过渡，科创板的增厚效应仍值得期待。

图表摘要

• 图1：2014-2019年IPO融资占股权融资比重，显示科创板带动融资比例上升。
• 图2：2019年科创板和A股其他板块新股发行节奏，显示科创板上半年表现突出。
• 图3：2019年A股各板块新股发行情况，显示科创板募资额占比高。
• 图4：科创板不同融资规模下发行新股数量及募资额分布，显示科创板融资规模集中。
• 图5：A股其他板块不同融资规模下发行新股数量及募资额分布，显示A股其他板块发行分散。
• 图6：科创板与A股其他板块已发行新股所属省份分布，显示长三角为主力。
• 图7：科创板与A股其他板块已发行新股所属行业分布，显示科创板集中于科创行业。
• 图8：科创板与A股其他板块已发行新股营收规模对比，显示科创板营收体量更小。
• 图9：科创板与A股其他板块已发行新股营收增速对比，显示科创板成长性更强。
• 图10：科创板与A股其他板块已发行新股净利规模对比，显示科创板净利体量更小。
• 图11：科创板与A股其他板块已发行新股净利增速对比，显示科创板净利增速更高。
• 图12：科创板与A股其他板块已发行新股研发投入占比对比，显示科创板研发投入更高。
• 图25：科创板与A股其他板块发行PE、PS和PB均值对比，显示科创板估值更高。
• 图39：科创板网上中一签以首日收盘价计的绝对收益与主板、中小板、创业板对比，显示科创板收益更高。
• 图40：科创板网上中一签首日绝对收益与A股其他板块开板日绝对收益对比，显示科创板收益潜力大。
• 图41：科创板网上中一签持有至最高价收益与A股其他板块对比，显示科创板收益空间更大。
• 图42：2017-2019年A股网下三类配售对象申购收益率对比，显示科创板收益显著。
• 图43：2017-2019年A股其他板块沪市、深市网下三类配售对象申购收益率对比，显示科创板收益更高。
• 图44：2019年A股其他板块网下A、B、C三类对象月度申购收益率变化，显示收益逐渐收敛。
• 图45：2019年科创板网下A、B、C三类对象月度申购收益率变化，显示科创板收益更稳定。
• 图46：2018-2019年A股其他板块上会家数及过会率，显示A股其他板块过会率提升。
• 图47：2018-2019年A股其他板块受理-发行时长对比，显示审核周期延长。
• 图48：2019年A股其他板块新股发行各阶段周期变化，显示发行节奏加快。
• 图49：2019年科创板新股发行各阶段周期变化，显示审核效率高。
• 图50：2019年A股市场新增受理企业家数变化，显示科创板带动新增受理数量。
• 图51：2019年A股市场正常待审企业家数变化，显示待审企业数量维持高位。
• 图52：2019年IPO市场待审企业行业分布，显示科创与传统行业并行。

表格摘要

• 表1：2020年公募社保养老金网下收益敏感性测算，显示不同发行数量和涨幅下收益变化。
• 表2：2020年一般机构网下收益敏感性测算，显示不同发行数量和涨幅下收益变化。

结论

2019年A股IPO市场整体融资创新高，科创板成为推动融资增长的重要力量。尽管科创板新股首日涨幅有所回落，但其市场化程度和网下收益仍显著高于其他板块。2020年全面注册制将逐步实施，科创板和核准制并行，新股申购收益预期有所下降，但整体仍具有吸引力。科创板的高成长性和高研发投入使其在市场中保持竞争力，同时战略配售和发行价等因素也对新股表现有重要影响。