2018年IPO市场特征回顾暨2019年预期：“双轨制”并行，确定性减弱-20190102-申万宏源-23页_1mb

报告摘要

2019年IPO市场展望及2018年回顾总结

核心内容概述

本报告总结了2018年A股IPO市场的主要特征，并对2019年的市场趋势进行了展望。2018年IPO市场呈现发行缩量、募资集中、收益下降、审核从严等趋势，同时科创板试点注册制和CDR制度设计成为制度突破的亮点。2019年，预计IPO市场将沿“双轨制”并行，主板、中小板、创业板与科创板分轨推进，收益确定性将减弱，市场分化加剧。

主要观点与关键信息

1. 制度突破

CDR制度设计凸显中国特色：
- 创新企业需满足七大高新技术行业门槛（互联网、大数据、云计算、人工智能等）。
- CDR与基础股份暂不进行相互转换，限制套利机会。
- 审核机制更趋专业化、科学化，证监会保留最终否决权。
- 审核周期缩短，新经济企业效率领先，科创板有望于2019年下半年启动。
科创板试点注册制：
- 科创板定位服务成长型科创企业，与创业板形成差异化竞争。
- 预计2019年科创板募资规模在200-300亿元，发行20-30家。
- 注册制下定价机制、交易机制等更具市场化，可能导致股价分化加剧。

2. 发行缩量

2018年IPO发行数量与募资额同比分别下降75.42%、37.11%，共发行103只新股，募资1374.88亿元。
募资集中于大盘股，9只募资额超30亿元，占募资总额46.4%。
金融企业上市数量增加，12只金融股发行，占比11.01%（2017年仅1.1%）。
计算机、货币金融、资本市场服务行业募资额居前，合计占比47.35%。

3. 配售多样化

网下配售对象获配比例基本稳定，A类占比53.13%，B类12.56%，C类34.31%。
A类市值门槛设置更倾向1000万元，B类、C类门槛未有特别优待。
二级市场下跌导致B类、C类配售对象家数下降，A类家数波动较大。
战略投资者引入，获配比例超过30%，设置锁定期以减少对二级市场冲击。

4. 收益下滑

新股平均开板溢价率降至207.3%，同比下降22.56%。
三类投资者网下绝对收益同比减半，A类908万元，B类778万元，C类180万元。
开板后上涨时间和空间收缩，破发风险上升，2018年破发新股占比9.52%。
网上有效申购户数逐月下滑，中签率回升但不抵发行缩量，网上收益率大幅走低。

5. 审核从严

2018年全年上会199家，同比减少60%，过会率55.78%，同比下滑20.53%。
审核周期缩短，平均为512天，较2017年缩短17%。
新经济企业审核周期更短，平均494天，低于非新经济企业519天。
工业富联、宁德时代、药明康德等“独角兽”企业审核周期显著缩短，显示新经济企业效率领先。

6. 2019年预期

双轨制并行：
- 科创板试点注册制，主板、中小板、创业板沿用核准制。
- 科创板初期发行节奏偏谨慎，预计募资200-300亿元，发行20-30家。
- 主板、中小板、创业板新股上市后仍可能有打板现象，但破发风险上升。
网下收益预测（中性预期）：
- A类年化收益率7%
- B类年化收益率6%
- C类年化收益率1.5%
在审企业情况：
- 截至2018年底，共265家在审企业，预计募资超2000亿元。
- 2019年IPO发行规模或小幅回升至1500亿元左右。

总结

2018年IPO市场整体呈现发行缩量、募资集中、收益下滑、审核从严等特征，而2019年预计将沿“双轨制”并行推进，主板、中小板、创业板保持核准制，科创板试点注册制，预计在下半年启动。制度层面的突破为资本市场服务新经济提供了新路径，但同时也会带来收益不确定性上升。投资者需关注市场分化、风险偏好变化及注册制下定价机制的市场化趋势。

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