20220907-国信证券-江南布衣-03306.HK-2022下半财年收入下降12_存货周转保持健康_7页_775kb

江南布衣 (03306.HK) 总结

核心内容

江南布衣是国内领先的设计师品牌集团，旗下拥有多元化品牌组合，包括JNBY、男装速写、高端女装less、童装jnby by JNBY、青少年装蓬马和家纺JNBYHome。公司在2022财年面临收入下降的压力，但通过品牌力提升和优化全域零售布局，保持了健康的毛利率和运营效率。

财务表现

• 2022财年：公司总收入为40.9亿元，同比下降1.0%；归母净利润为5.6亿元，同比下降13.6%。尽管整体收入下滑，但毛利率同比上升0.9个百分点至63.8%，其中JNBY毛利率提升至64.5%。less品牌表现突出，增长17.8%，而童装受疫情影响收入下降6.8%。
• 2022下半财年：收入16.0亿元，同比下降11.6%；归母净利润1.2亿元，同比下降37.3%。尽管受到华东、华北区域疫情封控和物流受阻的影响，但公司仍表现出相对韧性，尤其是less品牌逆势增长8.2%。
• 2023-2025财年盈利预测：净利润分别为6亿、7.1亿、8.2亿，分别同比增长7.1%、18.3%、16.5%。由于疫情对线下扩张的影响，盈利预测有所下调，合理估值从16.8-18.5港元降至13.7-15.1港元，对应FY2023的10-11倍PE，处于行业较低水平。

经营与战略

• 公司坚持优化全域零售布局，2022年线下净开店25家，线上全方位覆盖微信生态圈、抖音、小红书等平台。
• 数智零售额达6.5亿元，同比增长132%，表明公司在数字化营销和客户转化方面取得进展。
• 中期计划推迟，原定于2024财年实现零售额超100亿元的目标，现调整为2025财年，预计公司收入端将占目标零售额的六成左右。
• 公司的资产负债率保持稳定，2022年为56.8%，2023E为58.4%，2025E为56.9%，财务结构健康。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：2022年市盈率（PE）为7.2，市净率（PB）为2.4，EV/EBITDA为7.4，2023E估值降至6.8倍PE，2025E进一步降至4.9倍PE。
• 盈利预测：2023E净利润为5.98亿元，2024E为7.08亿元，2025E为8.24亿元。预计未来三年净利润将稳步增长。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和品牌需求。
• 市场竞争加剧：设计师品牌面临更多竞争压力。
• 品牌力受损：疫情和市场变化可能对品牌影响力造成冲击。

关键财务指标

可比公司估值

总结

江南布衣在2022财年收入略有下降，但品牌力提升带动毛利率增长，展现了较强的盈利能力。尽管疫情对线下业务造成一定影响，公司通过线上渠道拓展和数智零售的快速增长，保持了市场竞争力。未来，公司计划在2025财年实现零售额超100亿元，其设计能力和全域零售运营优势将有助于巩固行业领先地位。当前估值处于行业较低水平，投资建议维持“买入”评级。