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报告摘要

I-Mab (IMAB US) 总结

核心内容

I-Mab 是一家专注于生物制药的公司，其财务状况和业务发展策略在2022年上半年表现如下：

净收入：1H22 净收入为 RMB51.9mn，包括与 AbbVie 的合作收入及试验性产品的供应收入。
研发成本：1H22 研发支出为 RMB452.6mn，同比下降 24%，主要由于 2021 年已采购足够库存，以及股权激励费用减少。
管理费用：管理费用同比下降 13%，降至 RMB392.5mn，同样主要受股权激励费用减少影响。
净亏损：1H22 净亏损为 RMB1.0bn，较 1H21 的 RMB1.1bn 有所改善。
现金储备：截至 2022 年 6 月，I-Mab 的现金储备为 US$586mn（RMB3.9bn），足以支持公司运营超过三年。

主要观点

业务重点：I-Mab 正专注于五个关键临床阶段资产，包括 felzartamab（CD38）、eftansomatropin alfa（长效生长激素）、lemzoparlimab（CD47）、uliledlimab（CD73）和 TJ-CD4B（Claudin18.2/4-1BB）。
临床试验进展：公司正在进行 10 项临床试验，预计未来两年至三年内提交三个 BLA（生物制品许可申请）。
合作与开发：与 AbbVie 合作开发 anti-CD47 抗体，I-Mab 可获得高达 US$1.295bn 的里程碑付款和分层特许权使用费，并在大中华区拥有独占权。
研究与数据：uliledlimab 在 19 名不适合标准治疗的晚期 NSCLC 患者中显示出初步疗效（ORR 26%），并计划在 4Q22 发布完整的 Ph2 数据集。
财务估值：分析师维持“BUY”评级，将目标价从 US$46.17 调整为 US$43.06，认为公司目前被低估。

关键信息

财务概况

收入趋势：
- FY20A：RMB1,543mn
- FY21A：RMB88mn
- FY22E：RMB71mn
- FY23E：RMB22mn
- FY24E：RMB785mn
净利润趋势：
- FY20A：RMB471mn
- FY21A：RMB-2,332mn
- FY22E：RMB-1,732mn
- FY23E：RMB-1,342mn
- FY24E：RMB-373mn
每股收益（EPS）：
- FY20A：RMB8.07
- FY21A：RMB-30.69
- FY22E：RMB-20.85
- FY23E：RMB-16.15
- FY24E：RMB-4.48
研发与管理费用：
- R&D 费用：FY22E 为 RMB800mn，FY23E 为 RMB600mn，FY24E 为 RMB550mn。
- 管理费用：FY22E 为 RMB600mn，FY23E 为 RMB550mn，FY24E 为 RMB500mn。
现金流与资本支出：
- FY22E 净现金流为 RMB-1,647mn，FY23E 为 RMB-1,320mn，FY24E 为 RMB-378mn。
- FY22E 资本支出为 RMB20mn，FY23E 为 RMB20mn，FY24E 为 RMB20mn。

财务预测与估值

DCF 估值：
- 2022E：FCFF 为 RMB-1,667mn
- 2023E：FCFF 为 RMB-1,340mn
- 2024E：FCFF 为 RMB-398mn
- 2025E：FCFF 为 RMB-214mn
- 2026E 至 2035E：FCFF 逐步改善，2035E 达到 RMB4,742mn。
- 终值（Terminal value）为 RMB51,378mn，企业价值（PV of enterprise）为 RMB21,796mn。
- 股东权益价值（Equity value）为 RMB23,571mn（约 US$3,578mn），每股价值为 US$43.06。
敏感性分析：
- 在不同的 WACC 和终端增长率下，目标价波动较大，例如在 WACC 为 10.0%、终端增长率为 2.0% 时，目标价为 US$43.06。
- 当终端增长率下降至 1.0% 时，目标价降至 US$38.67。
CMBIGM 预测与共识对比：
- CMBIGM 的预测与市场共识存在显著差异，尤其在收入和净利润方面，预测值明显低于市场预期。

股票表现

市值与交易数据：
- 市值（Mkt Cap）为 US$509.4mn。
- 3 个月换手率（Avg 3 mths t/o）为 US$9.3mn。
- 52 周高/低为 US$77.27/US$5.75。
- 已发行股份为 83.1mn。
股价表现：
- 1 个月：-41.5%
- 3 个月：-29.5%
- 6 个月：-75.2%

股东结构

主要股东：
- C-Bridge：15.5%
- T. Rowe Price：8.9%

分析师观点

评级：维持“BUY”评级，认为公司被低估。
目标价：从 US$46.17 调整为 US$43.06。
潜在回报：目标价相对于当前价格（US$6.13）的潜在回报率高达 602.4%。

风险与免责声明

分析师认证：分析师确认报告内容为其个人观点，并无利益冲突。
免责声明：CMBIGM 不提供个性化投资建议，且信息可能不准确或不完整，投资者应独立评估。
适用范围：报告仅适用于特定投资者，如“主要美国机构投资者”。
法律声明：CMBIGM 不承担因依赖报告信息而产生的任何责任，信息仅供特定接收者使用。

其他信息

审计机构：PWC
公司网站：www.i-mabbiopharma.com
相关报告：
- 与 AbbVie 的 anti-CD47 协议修订（2022 年 8 月 18 日）
- uliledlimab 在治疗初 NSCLC 患者中的初步疗效（2022 年 5 月 30 日）
- lemzoparlimab 在 MDS 患者中的积极数据（2022 年 3 月 31 日）

总结

I-Mab 作为一家专注于生物制药的公司，尽管在 1H22 面临净亏损，但其强大的现金储备（US$586mn）为其提供了充足的资金支持。公司聚焦五个关键临床阶段资产，积极拓展临床试验，并与 AbbVie 合作开发 anti-CD47 抗体。分析师维持“BUY”评级，认为公司被低估，并将目标价调整为 US$43.06。虽然财务表现波动较大，但未来增长潜力和合作机会使其具有投资价值。投资者应关注其临床进展、财务状况及市场估值变动。

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