20180911-安信国际证券-天伦燃气-01600.HK-项目如期推进_业绩高度确定_4页_996kb

天伦燃气（1600）公司动态报告总结

核心内容概述

天伦燃气（1600）作为一家燃气公司，在2018年9月11日发布的报告中，公司整体表现良好，业务进展顺利，财务数据稳健，公司对未来发展持积极态度，并维持“买入”评级，目标价为14.00港元。

主要观点

1. 业务进展顺利

• “煤改气”项目：公司于7月15日启动河南“煤改气”项目，目前签约34万户，工程设计完成20.5万户，具备开工条件15万户，已开工11万户，进展顺利。
• 完工目标：公司有信心在年内完成30万户的完工目标。

2. 冬季气源保障

• 公司已与中石油商谈冬季气源供应，预计非居民用气采购价格将上涨15%-20%。
• 公司承包了昆仑能源在四川的一个LNG工厂，预计该工厂可为河南提供有效的气源补充。
• LNG工厂出厂价约为2.1元/立方米，运输至河南的成本约2.2-2.3元/立方米，公司购气成本约为2元/立方米。

3. 接驳费监管可能性较低

• 市场传闻接驳费可能受到监管，但公司认为实施可能性较小。
• 理由包括：燃气管道施工涉及安全性问题，不适合第三方；国内气化率仍偏低，政府需鼓励接驳；居民用气价格偏低，交叉补贴问题依然存在；部分地区已有接驳费收费标准，但公司未顶格收费。

4. 并购项目持续推进

• 公司计划在下半年完成4亿元的并购项目，标的已确定。
• 并购估值标准为10x-12x的历史P/E，结合当地未来产业发展布局进行研判，新并购项目的盈利水平有较好保障。

5. 融资结构优化

• 公司目前境内贷款和境外贷款比例为50%：50%，境内融资成本为基准利率上浮10%，境外融资成本为Hibor+3%。
• 由于美元加息，境外融资成本上涨较快，公司计划降低境外贷款比例，并考虑在适当时机锁汇。

关键财务信息

业绩预测

股东结构

财务指标

现金流量

风险提示

• 天然气需求不及预期；
• 煤改气推进放缓；
• 毛差大幅下滑。

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：14.00港元（对应2019年12x P/E）
• 现价（2018年9月10日）：8.36港元
• 总市值：8,263.29百万港元
• 流通股市值：8,263.29百万港元
• 流通股股本：989.62百万股
• 每股收益（EPS）：0.27、0.40、0.72、1.02、1.24（2016A-2020E）
• 每股净资产：2.46、2.81、3.42、4.27、5.25（2016A-2020E）

投资建议

• 公司预计未来三年净利润将实现44%的CAGR，显示出强劲的增长潜力。
• 未来三年的每股收益将持续增长，且股息收益率逐步提升，为投资者提供稳定回报。
• 市盈率和市净率逐步下降，反映市场对公司未来盈利能力的预期上升。
• 投资者应关注天然气需求、煤改气项目进展及毛差变化等关键风险因素。

总结

天伦燃气（1600）在“煤改气”项目上取得显著进展，业务发展稳健，财务表现良好，且并购项目持续推进，公司盈利能力有望持续增强。公司维持“买入”评级，目标价14.00港元，反映出对未来发展持乐观态度。投资者应关注天然气需求及政策变化等潜在风险。