20220412-安信证券-天顺风能-002531.SZ-2021年业绩符合预期_制造+新能源开发双轮驱动_4页_869kb

报告摘要

天顺风能（002531.SZ）于2022年4月12日发布了2021年年报，整体表现符合市场预期。公司通过“制造+新能源开发”双轮驱动模式，实现业绩稳步增长，特别是在新能源开发领域取得显著进展。

业绩表现：
2021年公司实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润为10.75亿元，同比增长9.91%。
制造板块：
- 风塔销量逆势增长6.1%，达到62.6万吨；
- 叶片业务收入17.81亿元，同比下降17.6%；
- 2021年公司塔筒产能约为90万吨，待乾安、荆门、北海三个生产基地投产后将达120万吨；
- 叶片业务在内蒙、东北、华中等地完成基地选址，未来将与塔筒业务同步扩张；
- 受原材料价格上涨影响，2021年风塔单吨毛利下滑至0.10万元，叶片毛利率下降至17.0%；
- 预计2022年塔筒及叶片业务盈利能力将有所修复。
新能源开发板块：
- 2021年底累计并网风电场规模达884MW，发电收入达10.51亿元；
- 新能源开发业务成为公司业绩增长的重要驱动力；
- 公司在乾安、荆门、沙洋等地签署合作协议，已获得乌兰察布市500MW风电项目开发权及湖北省600MW新能源项目建设指标；
- 未来将持续投入“零碳”业务，探索轻资产服务等新模式，推动新能源开发与装备制造协同发展。
投资建议：
- 预计公司2022-2024年营业收入分别为117/153/184亿元，归母净利润分别为15.7/22.0/27.3亿元；
- 给予“买入-A”投资评级，6个月目标价16元，对应2022年市盈率18倍。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	81.0	81.7	117.3	152.9	183.5
净利润（亿元）	10.5	13.1	15.7	22.0	27.3
每股收益（元）	0.58	0.73	0.87	1.22	1.51
每股净资产（元）	3.71	4.31	4.98	5.90	7.03
市盈率（倍）	21.1	16.9	14.1	10.0	8.1
市净率（倍）	3.3	2.8	2.5	2.1	1.7
净利润率	13.0%	16.0%	13.4%	14.4%	14.9%
ROE	15.7%	16.8%	17.5%	20.7%	21.5%
ROIC	17.3%	14.6%	17.3%	19.2%	20.2%
股息收益率	1.2%	0.0%	1.8%	2.5%	3.1%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	33.7%	0.9%	43.5%	30.3%	20.0%
营业利润增长率	50.3%	14.2%	23.0%	40.2%	24.1%
净利润增长率	40.6%	24.8%	19.9%	40.1%	24.1%
EBITDA增长率	26.1%	-0.5%	20.1%	34.3%	20.4%
EBIT增长率	28.3%	-1.0%	18.7%	38.4%	21.7%
NOPLAT增长率	41.9%	16.6%	14.6%	38.4%	21.7%
投资资本增长率	38.5%	-3.2%	24.3%	15.8%	9.1%
净资产增长率	15.8%	13.9%	15.3%	18.2%	19.1%
毛利率	23.9%	21.6%	21.3%	22.3%	22.5%
营业利润率	16.2%	18.3%	15.7%	16.9%	17.5%
四费/营业收入	6.2%	6.6%	5.4%	5.1%	4.7%
资产负债率	53.3%	50.0%	56.8%	53.4%	52.8%
流动比率	1.23	1.49	1.34	1.46	1.37
速动比率	1.02	1.29	1.08	1.23	1.12
利息保障倍数	7.24	7.16	9.73	11.00	13.76
DPS（元）	0.15	-	0.22	0.31	0.38
分红比率	25.7%	0.0%	25.0%	25.0%	25.0%
ROIC/WACC	1.9	1.6	1.9	2.1	2.2
REP	0.9	2.3	1.1	0.8	0.7