20210824-国信证券-天顺风能-002531.SZ-2021年半年报点评_拥抱海风机遇_双轮驱动发展_8页_1mb

报告摘要

天顺风能（002531）2021年半年报点评总结

核心内容

天顺风能发布2021年半年报，业绩符合预期，但受原材料价格上涨影响，盈利能力有所下降。公司上半年实现营业收入32.93亿元，同比增长1.40%，归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%。公司通过处置联营企业股权获得投资收益3.1亿元，成为净利润增长的重要因素。

主要观点

$\bullet$ 业绩表现

营业收入：32.93亿元，同比增长1.40%。
归母净利润：7.99亿元，同比增长47.05%。
归母扣非净利润：5.61亿元，同比增长13.76%。
Q2表现：营收18.99亿元，同比下降12.5%；归母净利润3.01亿元，同比下降26.53%。
盈利能力：上半年销售毛利率27.38%，同比下降3.12个百分点；销售净利率24.35%，同比提高6.75个百分点。

$\bullet$ 业务发展

叶片业务：上半年销售叶片及模具近400套，同比增长33.7%；全年预计销售1200套。
新客户开发：成功开发陆风领先企业运达股份，下半年将开始批量供货。
产能扩张：河南濮阳工厂顺利投产，商都叶片生产基地已开工，预计2022年正式投入生产，叶片总产能将达2000套。
风塔产能：现有70万吨产能，计划2023年全球布局超过180万吨，以迎接海上风电爆发期。

$\bullet$ 海上风电布局

德国与江苏射阳基地：稳步推进海上风电生产基地建设，2023年初步形成中欧两地各30万吨海工产能。
市场拓展：射阳基地将辐射澳大利亚、印度、南非等地，德国基地对接欧洲和美国东海岸市场。

$\bullet$ 财务预测

2021-2023年净利润预测：13.35/18.26/21.29亿元，增速分别为27.2%/36.8%/16.6%。
每股收益预测：0.74/1.01/1.18元。
合理估值区间：上调至14.44-16.65元/股。

$\bullet$ 投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：公司具备良好的产能布局和市场拓展能力，未来业绩增长潜力较大。

关键信息

主要产品：风塔、叶片、模具、发电业务。
市场表现：公司股价与上证综指走势对比图显示其表现稳定。
风险提示：风电需求不达预期，海外业务可能受到疫情影响。

财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.59	0.74	1.01	1.18
每股净资产（元）	3.75	4.22	4.63	4.87
ROE（%）	16%	18%	22%	24%
毛利率（%）	24%	23%	23%	22%
EBIT Margin（%）	20%	18%	18%	18%
P/E	20.5	16.3	11.9	10.2
P/B	3.22	2.86	2.61	2.48
EV/EBITDA	15.3	13.8	11.5	10.5

盈利预测与财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8100	9098	12276	14661
营业成本（百万元）	6160	7015	9462	11380
营业利润（百万元）	1312	1696	2124	2501
归属于母公司净利润（百万元）	1050	1335	1826	2129

可比公司估值表

代码	公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	投资评级
002531	天顺风能	12.09	218	0.58	0.74	1.01	20.8	16.3	11.9	买入
300129	泰胜风能	8.71	63	0.48	0.35	0.43	18.0	24.6	20.1	增持
603218	日月股份	37.01	358	1.01	0.88	1.23	36.6	42.2	30.1	买入
300569	天能重工	10.58	84	0.54	0.66	0.76	19.6	16.1	13.9	买入

总结

天顺风能2021年半年报表现稳健，实现营收增长与净利润显著提升。公司通过双轮驱动战略（制造与电站开发），在叶片业务上保持高速发展，并加快海上风电产能建设，积极布局海外市场。尽管Q2因原材料价格上涨导致毛利率下降，但整体盈利能力和业务拓展仍展现出较强韧性。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，合理估值区间上调。

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