20230907-中航证券-康达新材-002669.SZ-2023年中报点评_布局微波组件及LTCC领域_持续拓展整合军工电子业务_7页_2mb

康达新材 (002669) 2023年中报点评总结

核心内容

康达新材在2023年上半年实现了营收与净利润的显著增长，同时积极布局军工电子业务，推动公司向先进新材料研发型企业转型。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2023H1公司实现营收12.80亿元（+17.81%），归母净利润0.36亿元（+345.66%），毛利率16.82%（+2.81pcts），净利率2.30%（+3.66pcts）。其中，2023Q2营收同比增长33.05%，净利润同比增长1290.18%，主要受益于上游原材料价格下降及商誉减值带来的营业外收入。
• 主营结构优化：胶粘剂业务是公司主要收入来源，2023H1营收占比达70.99%，同比增长8.59pcts，成为业绩增长的主力。电子产品业务营收有所下降，但相关项目仍在推进中。
• 战略转型加速：公司通过并购重组，如赛英科技和晶材科技，切入军工电子科技领域，打造微波组件、LTCC材料、嵌入式软件、混合集成电路及整机产品线，进一步完善军工电子业务布局。
• 财务指标改善：公司毛利率和净利率持续提升，主要得益于原材料价格下降及成本控制能力增强。公司三费率有所上升，但主要由销售费用和财务费用增加所致，研发费用显著增长反映公司对技术创新的重视。
• 现金流管理：2023H1经营性现金流净额转为负值，主要由于扩大采购规模；投资现金流净额下降主要由于收购赛英科技；筹资现金流净额增长主要由于取得借款。
• 市场表现与估值：公司当前市盈率（TTM）为42.02，市净率（PB）为1.37，投资建议为“买入”，目标价17.00元，对应2023-2025年预测EPS的53倍、26倍及18倍PE。

关键信息

业务布局

• 胶粘剂与新材料业务：公司是国内较早从事中高端胶粘剂及高分子新材料的企业之一，产品广泛应用于风电叶片制造。公司正推进高性能环氧结构胶粘剂扩产项目，预计未来五年内产能增至40,000吨，年销量达40,000吨。
• 军工电子业务：通过收购必控科技、赛英科技、晶材科技及参股成都铭瓷、汉未科技、成都立扬，公司整合了电磁兼容、电源变换模块、微波组件、陶瓷材料、MLCC、特种电源及嵌入式计算机等业务，构建了完整的军工电子产品线。
• 其他产品业务：涵盖液晶材料、OLED材料等，营收增长稳定，毛利率保持在合理水平。

财务数据与预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：17.00元
• 预测EPS：2023年0.32元，2024年0.66元，2025年0.97元

风险提示

• 产能建设不及预期
• 产品价格波动
• 下游需求波动
• 并购整合效果不及预期
• 商誉减值风险

公司动态与市场表现

• 股价走势：截至2023年9月11日，股价较去年高点大幅回落，但公司基本面持续改善。
• 现金流变化：经营性现金流由正转负，投资性现金流下降，筹资性现金流显著增长。
• 合同负债与存货：合同负债同比增长321.44%，存货同比增长69.97%，反映公司积极备货应对下游需求。

总结

康达新材在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，受益于原材料价格下降及并购带来的协同效应。公司通过持续拓展军工电子业务，逐步实现从单一化工企业向先进新材料研发企业的转型，未来有望受益于风电行业回暖及军工电子需求增长。尽管存在一定的财务费用和三费率上升风险，但公司整体基本面改善，投资建议为“买入”。