20151206-中投证券-策略年度报告_修养生息_固本正元_25页_2mb

修养生息，固本正元总结

核心内容概述

本报告分析了2015年全球及A股市场表现，指出2015年A股经历了增量牛市、股灾及修复行情，市场估值大幅扩张。2016年，增量牛市结束，市场将进入调整期，主要关注结构性机会和盈利驱动的行情。同时，强调货币政策变化仍是市场关注焦点，特别是美联储加息周期及国内货币政策转向对冲性宽松。

主要观点

1. 2015年A股行情回顾

   • A股上半年呈现增量牛市，三季度遭遇股灾，四季度出现修复行情。
   • 行情以中小盘成长股为主，行业涨幅前三为计算机、轻工制造、纺织服装，跌幅前三为非银金融、银行、采掘。
   • 2015年非金融行业估值扩张约50%，但估值高企将抑制中长期回报率。

2. 增量牛市结束

   • 居民对股票资产配置比率较高，市场估值已反映货币宽松、利率下行路径，无法再推动大量增量入市。
   • 市场上涨幅度、估值高度已充分反应，未来需关注盈利改善和结构分化。

3. 货币政策变化是焦点

   • 美联储预计在2016年启动加息周期，可能加息2-4次，影响全球资本流动和市场估值。
   • 国内货币政策将逐步转向对冲性宽松，财政政策需进一步发力以支持经济。

4. 2016年市场预期

   • 市场可能呈现“大摆动”走势，波动区间预计在3000点-3700点之间。
   • 上证指数底部预计在2800点，顶部在4000点，波动幅度约42%。
   • 2016年上半年关注市场节奏，下半年关注产能出清。

关键信息

• 市场估值：2015年非金融PE（TTM）达到44X，估值高企抑制中长期回报。
• 货币政策：2015年央行通过降息、降准释放宽松信号，2016年可能转向对冲性宽松。
• 美联储加息：预计2016年加息2-4次，影响全球资本流动。
• 2016年经济预期：经济继续寻底，产能出清后需求可能触底，通胀或在四季度回升。
• 市场运行成本：预计2016年市场运行成本月均1880亿元，需关注资金面平衡。

配置建议

1. 新经济

   • 重点配置互联网+、环保、工业4.0（智能化）等产业，代表未来经济新增长点。

2. 个性化消费

   • 医疗、休闲服务、消费品行业增速预计持续超过名义GDP增速，具有较好配置价值。

3. 低估值蓝筹与国企改革

   • 建议关注低估值蓝筹（如金融、白酒、家电）及国企改革带来的机会。
   • 产能出清较快的周期子行业值得关注。

4. 主题投资

   • 深港通：关注QFII重仓股及港股中小盘优质成长股。
   • 电竞：电竞产业有望爆发，推荐顺网科技、浙报传媒、奥飞动漫、掌趣科技、游族网络。
   • 国防军工：军改将推动军工板块发展，推荐东土科技、航天通信、新海宜、绿盟科技、启明星辰、蓝盾股份、卫士通、合众思壮、四川九洲。
   • 新能源汽车：受益于政策扶持，推荐比亚迪、江淮汽车、宇通客车、安凯客车、长安汽车。

风险提示

1. 政策市可能导致踏错节奏。
2. 市场运行成本大幅抬升。
3. 美联储加息频次超预期及非美货币宽松结束。
4. 经济超预期下行拖累消费和第三产业利润增速。

图表与数据支持

• 图1-图4：展示2015年全球及A股市场表现与估值变化。
• 图5-图6：显示2015年上半年题材概念板块涨跌幅。
• 图7-图10：反映A股流通市值、总市值、居民储蓄及市场运行成本。
• 图11-图14：展示AH溢价、行业估值及市场换手率。
• 图15-图20：说明货币政策变化、经济走势及通胀预期。
• 图21-图24：展示投资项、出口增速及产能出清进度。
• 图25-图30：分析经济杠杆、CPI及PPI走势。
• 图31-图34：说明中美利差、M1与上证指数关系。
• 图35-图38：反映非金融PE（TTM）、市场换手率及解禁情况。
• 图39-图45：展示市场运行成本、解禁情况及新能源汽车销量。

作者与团队信息

• 署名人：黄君杰，中投证券策略分析师，北京大学光华管理学院经济学硕士。
• 参与人：贺晓束，中投证券A股策略分析师助理，曾就职于华西证券及中投证券证券投资部。

投资评级定义

• 公司评级：

  • 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：股价相对沪深300指数变动介于+10%之间。
  • 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
  • 中性：行业指数表现与沪深300指数持平。
  • 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

免责条款

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