20250902-西南证券-易鑫集团-02858.HK-二手车+轻资产业务双擎共进_高分红属性投资价值凸显_28页_3mb

易鑫集团（2858.HK）投资分析总结

核心推荐

• 首次“买入”评级，目标价3.67港元（基于2025/09/02港元兑人民币汇率），对应2025年PE 19倍。
• 公司具有高分红属性，2024年派息0.13港元/股，股息率4.2%，兼具成长性和收益性。

公司概况与业务模式

• 公司是国内领先的第三方汽车金融科技平台，背靠腾讯控股，拥有广泛的渠道网络和AI技术赋能。
• 业务分为交易平台业务（占营收80%，收入来自撮合服务）和自营融资业务（收入来自利息）。
• 轻资产业务金融科技（SaaS） 通过技术输出为金融机构提供风控服务，规模增长不受资本金限制。

经营表现与财务亮点

• 2025年H1实现营收54.5亿元，同比增长22.0%；归母净利润5.5亿元，同比增长33.9%；经调整净利润9.1亿元，同比增长33.0%。
• 关键增长点：二手车业务占交易量55.7%，融资额增速31%，收入贡献更高；SaaS业务交易额同比增长57.7%，占总业务比重提升。
• 盈利能力提升，ROE由4.91%增至7.10%，经营费用率从54.4%降至20.1%，AI应用显著降低运营成本。
• 高股息策略：分红率达104%，股息率稳定，同时增长前景明确。

行业与政策驱动

• 政策红利集中释放：以旧换新、鼓励二手车消费及放宽限购政策，二手车市场潜力巨大，预计2025年交易量突破2000万辆。
• 汽车金融渗透率尚处低位，2023年为56%，2028年有望达71%。
• 竞争格局中，公司用户聚焦于银行下沉客群，市占率约2.3%，长期有望随政策深化、下沉市场拓展而受益。

估值与风险

• 估值合理性：相较于可比公司盛业（CAGR 20.5%-25%）、百融云（盈利预测看涨），公司PE估值（2025年19倍）未高估，主要基于增长加速和科技赋能的轻资产模式。
• 风险提示：监管趋严、业务增长不及预期、行业竞争激烈、客户投诉等可能影响股价。

投资建议

公司本质为轻资产平台型企业，通过技术与流量构建护城河，同时兼具强分红特性，适合长期投资者与关注高股息的机构配置。短期估值合理，中长期受益于汽车金融渗透率上升及下沉市场拓展。建议持有至2027年逐步兑现高分红，未来潜在收益仍有空间。