20230321-天风证券-公用事业行业研究周报_中特估系列2_如何看待中国特色估值体系下的电力资产__13页_1mb

电力资产在中国特色估值体系下的价值分析总结

核心内容

电力行业作为国民经济的重要基础行业，其资产具有显著的“中国特色”属性，主要体现为行政许可制的准入门槛。行业内的公司以中央及地方国有企业为主，尤其是核电资产，由于技术、资金及安全要求高，准入门槛最高，市场集中度高。

在当前中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段的背景下，资本市场面临估值切换，中国特色估值体系的建设成为推动现代资本市场发展的重要支点。该体系有望为国有“基石型”资产提供更准确的估值，从而提升其市场价值。

主要观点

• 电力行业属性：电力行业实行行政许可制，准入门槛高，主要由央国企主导。核电行业准入最为严格，仅有四家企业拥有牌照，市场集中度达95%（截至2021年）。
• 估值体系影响：上市央国企的估值普遍低于全市场平均，也低于上市民企。电力板块内，水电资产在二级市场的PB估值明显低于一级市场，核电资产则被明显低估。
• 优质资产受青睐：在高质量发展背景下，回报率稳定、经营风险低的资产更受市场欢迎。核电和水电资产盈利稳定，但核电资产估值存在明显低估，有望修复。
• 投资建议：在核电领域，建议关注【中国核电】【中国广核】；水电领域，建议关注【长江电力】【华能水电】【川投能源】；火电领域，建议关注【华能国际】【华润电力】【华电国际】【国电电力】；新能源发电领域，建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。

关键信息

• 核电资产：国内仅中核集团、中广核集团、国家电投集团和华能集团拥有核电牌照，其中核电运营市场CR2为95%（截至2021年）。
• 水电资产：二级市场PB估值明显低于一级市场，例如华能水电转让子公司股权时PB为3.67倍，而其二级市场PB仅为2.41倍。
• 估值数据：截至2023年3月17日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB（LF）分别为1.51x、1.84x、2.14x和2.18x，核电资产被明显低估。
• 行业动态：
  • 山西省发布制造业绿色低碳发展行动计划，推动节能降碳。
  • 成都市出台新能源汽车产业发展意见，提供充换电设施建设运营补贴。
  • 工信部强调推进重点领域节能降碳，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。
  • 东北能源监管局调研新型储能发展，支持市场机制。
  • 浙江省发布工业固体废物污染环境防治规划，提升治理能力。

投资建议与市场前景

• 在高质量发展的趋势下，电力行业中的国有“基石型”资产估值有望修复。
• 核电资产由于盈利稳定性高，但估值被低估，未来具备修复空间。
• 水电资产同样具备稳定的盈利能力，但其估值相对合理，核电资产更具提升潜力。
• 建议投资者关注核电、水电、火电及新能源发电等细分领域，选择具有稳定回报率和良好发展潜力的公司。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 用电需求不及预期。
• 电价下调风险。
• 核电机组核准进程不及预期。

行业走势与数据

• 上周电力行业整体表现优于燃气行业，部分个股如【中国核电】涨幅显著，而【津膜科技】等跌幅较大。
• 煤价方面，截至2023年3月17日，秦皇岛港动力煤价格为1115元/吨，较去年同期下降26.6%。
• 煤炭库存较去年同期增加7.1%，但较2022年初有所下降。

结论

电力资产在当前中国特色估值体系下，具备重新评估和估值修复的潜力。核电资产因其稳定性及稀缺性，可能成为未来价值重估的重点，而水电、火电等资产也具备一定的投资价值。随着政策支持和市场对稳定资产的偏好，电力板块有望迎来新的发展机遇。