2018年三季度建筑施工行业观察报告_13页_1mb

联合研究报告总结 - 建筑施工行业观察报告2018年三季度

核心内容概述

2018年三季度，中国建筑施工行业面临多重挑战与机遇。基建投资增速持续下行，房地产行业投资增速虽保持增长，但销售端乏力给投资带来压力。同时，债券市场风险偏好降低，低等级企业融资难度加大，而投资者对高信用等级债券认可度较高。行业整体增速下行压力加大，融资渠道趋紧，尤其关注中小规模民营建筑施工企业流动性风险及经济增速乏力区域的债务违约风险。

主要观点

• 基建投资增速下行：2018年1~9月，全国基础设施投资（不含电力）同比增速为3.3%，较去年同期下降16.5个百分点，增速连续9个月下滑，处于历史低位。
• 房地产行业投资增长但销售乏力：房地产开发投资保持较快增长，但商品房销售面积增速放缓，库存处于低位，销售增速下滑可能进一步影响投资和新开工。
• 政策支持基建补短板：中央政治局会议提出稳投资政策，专项债加速发行、PPP项目落地率提升等举措有望推动四季度基建投资反弹。
• 债券发行规模回升但结构变化明显：三季度建筑施工企业债券发行数量下降，但发行规模同比增长28.36%，中长期债券发行占比上升，平均发债期限由2.40年增至3.27年。
• 投资者风险偏好降低：低等级企业发债难度增加，债券发行利差走阔，高信用等级债券更受市场青睐。
• 行业信用风险事件频发：部分企业因流动性紧张、诉讼案件多、项目停工等因素出现债券违约或被列入观察名单，凸显行业风险。

关键信息

一、行业政策动态

• 2018年7月：中共中央政治局会议提出“补短板”作为深化供给侧结构性改革的重点任务，强调基建投资稳定增长。
• 2018年8月：国务院西部地区开发领导小组会议推动西部基建补短板，加快重大水利工程、交通、生态工程等建设。
• 2018年9月：国家发改委召开新闻发布会，聚焦基础设施、农业、脱贫攻坚等补短板领域，推动项目储备和开工。
• 2018年10月：中国人民银行降准释放7500亿增量资金，缓解流动性压力；住建部优化施工许可和招标投标管理，提升企业经营便利性。

二、行业运行情况

• 建筑业总产值：2018年前三季度建筑业总产值同比增长9.38%，但新签合同额增速下滑明显，施工进度放缓。
• 房地产开发投资：1~9月全国房地产开发投资同比增长9.9%，新开工面积增长16.40%，但商品房销售面积增速仅为2.90%，销售乏力对投资形成压力。
• 基建投资：1~9月全国基础设施投资（不含电力）同比增长3.3%，增速连续9个月下滑，部分细分领域如铁路运输同比下滑10.50%。

三、债券发行情况

• 发行数量与规模：三季度建筑施工企业发行债券30支，规模337.70亿元，同比增加28.36%。
• 发债主体结构：发债主体共23家，包括7家央企、8家地方国企、8家民企，AA+和AAA企业占比显著提升。
• 发行方式：全部为公募方式，发行规模同比增长41.84%。
• 债券品种：超短融发行规模增长34.16%，中期票据增长128.61%，公司债同比下降37.97%。

四、债券利率与利差分析

• 利率分化明显：AA级企业发行利率持续上升，AA+和AAA级企业利率则相对下降或平稳。
• 利差走阔：低等级主体债券发行利差持续扩大，反映出市场对低信用等级企业的风险规避。

五、信用级别调整情况

• 调升主体：6家建筑施工企业信用级别被调升，主要因资产、营收、利润增长、项目储备充足等。
• 调升企业：
  • 广东省建筑工程集团有限责任公司（AA+→AAA）
  • 中国建筑第四工程局有限公司（AA+→AAA）
  • 山西路桥建设集团有限公司（AA→AA+）
  • 江苏南通二建集团有限公司（AA→AA+）
  • 福建建工集团有限责任公司（AA/稳定→AA/正面）
  • 七冶建设集团有限责任公司（AA-→AA）

六、行业风险事件

1. 中城投六局违约：因主要资产被查封、流动性紧张，未能按期偿付“15城六局”债券本息，触发违约。
2. 锦州北山债被观察：公司资金紧张，债券回售存在不确定性，被联合评级列入可能降级名单。
3. 江苏建工被观察：因房地产市场波动、项目停工、资金周转压力及涉诉案件多，被中诚信证券列入信用评级观察名单。

总体结论

2018年三季度，建筑施工行业在政策支持和市场调整中呈现分化态势。虽然政策推动基建投资稳定增长，但行业增速放缓、融资环境趋紧、房地产销售乏力等多重因素叠加，导致企业面临较大经营和财务压力。债券市场风险偏好下降，低等级企业融资难度增加，高信用等级企业更受青睐。未来需重点关注中小规模民营建筑施工企业的流动性风险及经济增速乏力区域的债务违约风险。