2021年债券投资年报：危与机-20201123-上海证券-24页_705kb

2021年债券投资年报总结

核心内容

本报告由陈彦利分析师撰写，主要分析2020年经济与货币形势，回顾债市表现，并提出2021年的投资策略。报告指出，债市的牛熊转换主要受央行政策变化影响，尤其是政策转向和金融监管的加强。2020年由于疫情冲击，央行采取了宽松政策，导致市场利率下行，但随着政策调整和经济复苏，债市逐步走熊。

主要观点

• 政策转向：2020年央行政策转向宽松，但随着疫情控制和经济复苏，政策逐渐回归中性，利率中枢稳定在2.2%左右。
• 经济复苏：经济在二季度后逐步复苏，出口、投资、消费均有所改善，2021年经济将延续复苏态势，但增速可能前高后低。
• 通胀预期：CPI因猪肉价格回落而温和下行，PPI则受原油价格影响温和回升，整体通胀环境温和。
• 债市走势：2020年债市经历大起大落，10年期国债收益率一度触及2.52%，但随后回升。预计2021年国债收益率将维持在3%—3.4%，国开债在3.3%—3.8%区间。
• 信用债风险：信用违约事件增多，国企信仰有所动摇，但城投信仰依然坚挺。信用债投资需精选优质券种，避免踩雷。

关键信息

一、经济与货币形势回顾

1. 宏观经济：复苏进程加快

   • 出口持续增长，尤其是对美、欧、日本出口，受海外经济复苏和疫情推动。
   • 投资增长加快，基建、房地产、制造业均呈现回升趋势。
   • 消费逐步回暖，但恢复速度较慢，受疫情和居民收入影响。

2. 货币形势：政策调整，市场利率抬升

   • 央行在疫情初期采取宽松政策，但二季度后逐步转向中性。
   • 7天回购利率稳定在2.2%附近，成为市场利率的锚定基准。
   • 超储率和DR007、R007利率逐步回升，流动性分层显著。

二、债市表现回顾

1. 利率债

   • 一级市场：国债和地方债发行规模扩大，财政发力导致供给高峰。
   • 二级市场：利率债市场经历牛熊切换，政策调整和经济复苏推动利率上行。

2. 信用债

   • 发行情况：信用债发行在3月后大幅提速，但5月受政策调整和市场风险偏好变化影响遇冷。
   • 信用利差：信用利差总体平稳，永煤事件未引发系统性风险，但暴露了信用风险的分散性。

三、投资策略

• 经济增长：经济复苏态势明确，2021年增长有望延续，但增速将有所放缓。
• 物价：猪肉价格回落带动CPI温和下行，PPI温和回升，整体通胀温和。
• 货币政策：货币政策逐步正常化，偏重结构调整，强调政策的“直达性”和市场利率的锚定。
• 投资策略：债市面临上行压力，但下行机会也逐渐显现。建议关注疫情反复、经济复苏不及预期、中美关系波动等带来的投资机会。

预测与建议

• 国债收益率：预计2021年十年期国债收益率在3%—3.4%，国开债在3.3%—3.8%。
• 信用债投资：国企信仰有所动摇，需谨慎选择，票息策略为先。
• 关注因素：疫情反复、经济复苏不及预期、中美关系曲折性等可能带来债市机会。

投资评级体系

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
• 配置级：适用于配置为主需求的机构，如银行、保险。
• 投资级：适用于收益为主需求的机构，如基金、券商、专业投资者。
• 回避级：风险较高，不建议投资。

免责声明

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图表参考

• 图1：进出口当月同比增速
• 图2：投资与消费同比（%）
• 图3：超储率（%）
• 图4：货币市场利率（月度均值，%）
• 图5：国债发行规模（亿元）
• 图6：地方债发行规模（亿元）
• 图7：政策性银行债发行与到期规模（亿元）
• 图8：标志利率品收益率变动（%）
• 图9：信用债发行情况（亿元）
• 图10：中高等级信用债利差走势（%）
• 图11：低等级信用债利差走势（%）
• 图12：中国信用违约发展态势（年度，亿元）
• 图13：信用违约企业类别的变化（年度，只数）
• 图14：信用违约企业类别的变化（年度，规模/亿元）
• 图15：各项投资（%）
• 图16：居民可支配收入（%）
• 图17：猪肉价格走势（%）
• 图18：母猪存栏量（%）
• 图19：CPI同比与环比（%）
• 图20：PPI同比与环比（%）
• 图21：货币将回归中性（同比，%）
• 图22：DR007与利率走势吻合（月均，%）