【资产配置专题报告】全球产业链重构中的危与机之三：RECP下中国+的渐展之翼-20201123-华创证券-29页_2mb

全球产业链重构中的危与机之三：RECP下中国+的渐展之翼

核心内容

本报告探讨了在区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）签署背景下，中国与东盟之间的贸易关系及产业分工格局的变化。重点分析了越南在中国+产业分工网络中的关键作用，以及“中国+”模式与传统雁行模式的差异。

主要观点

• 中国与东盟的贸易关系：自2012年起，中国对东盟贸易顺差扩大，东盟成为中国的第二大贸易伙伴，2020年更跃升为第一大出口区域。这反映了中国与东盟产业分工关系的深刻变迁及“中国+”网络分工体系的深化。
• 贸易差额结构变化：顺差主要来自按原料分类的制成品和杂项制品，尤其是纺织品、钢铁和未另列明金属制品。机械与运输设备的顺差增长也对贸易差额产生了积极影响。
• 越南的角色：越南是“中国+”产业分工网络中的重要节点，正在快速承接中国中低端制造业的转移，尤其是在办公设备、服装、鞋靴、箱包、家具和电子设备等领域。越南的出口依赖中国大陆的中游产业链，为其带来间接的国内增加值。
• 越南对中国的替代效应：越南在一些领域对中国大陆产生快速替代，但其对中国的依赖程度仍较高，尤其在电子零部件和纺织原材料方面。中国仍保持较强的中间品竞争力，越南的进口替代尚未发生。
• “中国+”与雁行模式的区别：
  1. 雁头大于雁身：中国作为产业转出方，其人口和经济体量远大于产业承接国。
  2. 产业梯度差距不大：中国与承接国发展差距不大，限制了产业转移的势能。
  3. 人口红利下降：中国面临人口红利青黄不接的问题，影响了劳动密集型产业的转移速度。
  4. 产业转移滞后：中国在重工业发展充分后才开始产业转出，与日本的早期产业转移路径不同。

关键信息

• 贸易数据：中国对东盟的贸易顺差在2012年后显著扩大，2020年东盟成为中国第一大贸易伙伴。
• 越南的制造业增长：越南制造业出口自1999年起保持两位数增长，2015年以来，其出口依存度和全球出口份额不断提升。
• 越南的RCA变化：越南在低技术制造业（纺织品、服装等）和高技术制造业（电子设备）具有显著的比较优势，但其在中等技术制造业（机械）的RCA仍低于中国。
• 越南的FVA：越南出口中的海外增加值主要来自中国、美国、日本、韩国等，其中中国贡献最大，尤其在电子零部件和纺织原材料方面。
• 中国与越南的产业链关系：越南虽在某些领域对中国形成替代，但其对中国的依赖仍显著，显示中国在中游产业链的竞争力较强。
• 风险提示：全球产业链存在超预期收缩的风险，可能影响中国与东盟之间的贸易关系。

分析框架

• SITC分类：分析贸易顺差变化，尤其是第6大类（按原料分类的制成品）和第7大类（机械与运输设备）。
• RCA指数：评估各国在不同贸易品类中的比较优势，显示越南在低技术和高技术产品上的优势。
• FVA分析：衡量越南出口中来自中国等国家的增加值比例，揭示其对中国的依赖程度。
• 全球化阶段模型：越南仍处于制造业融入全球化的早期阶段，未来十年分工生态位相对稳定。

投资逻辑

• 通过分析贸易数据、越南对中国的替代效应及FVA贡献，全面展现中国+产业分工的演变。
• 预测越南作为未来制造业出口增长的主要驱动力，以及中国从中获得的间接增加值。

报告亮点

• 新视角：以东盟为参照，审视中国在全球分工中的位置变化。
• 数据支撑：利用贸易数据和增加值分析，展示越南对中国产业转移的替代效应。
• 比较研究：将“中国+”模式与日本的雁行模式进行对比，揭示其本质差异。

总结

“中国+”模式在东亚和东盟形成了网格化的产业分工结构，越南作为关键节点，正在快速承接中国中低端制造业的转移。尽管越南在某些领域对中国形成替代，但其对中国的依赖程度仍较高，显示中国在中游产业链的竞争力。与日本的雁行模式不同，“中国+”模式具有更大的横向分工特征，且中国作为转出方，其经济体量和人口红利使其在产业转移中占据主导地位。未来十年，越南仍将是全球制造业出口的最大变量，而中国有望通过其强大的中游产业链，继续分享越南的出口增加值。