20260929-紫金天风-尿素四季报_供给过剩渐显_成本出口顶托_45页_13mb

尿素市场分析总结（2026年9月29日）

核心内容

2026年前三季度，尿素市场呈现价格区间震荡、重心下移的态势。供需格局由预期微过剩扩大至明显过剩，主要源于产能持续投放与需求增长放缓。出口政策限制与国际价格回落抑制了出口放量，导致供需矛盾加剧。

主要观点

供给端

• 产能扩张：2026年尿素产能达7780万吨，净新增约350万吨；预计2027年再增约241万吨，产能仍处扩张周期。
• 开工率高位回落：2026年开工率维持在85%-90%的历史高位，但三季度煤头开工率降至80.10%，部分装置因成本压力而检修。
• 成本压力：能源价格上涨重塑成本曲线，煤价涨幅达43%-53%，但煤制尿素加权完全成本仅涨10.1%；气头尿素装置完全成本1720元/吨，现金流成本1450元/吨，部分装置在供暖季气价上浮后可能亏损。

需求端

• 农业需求：2026年农业及其他需求预计增长3.7%，主要受益于耕地面积恢复与单产提升；2027年预计走平。
• 工业需求：复合肥需求同比增长2.3%，但受地产链拖累，增速将回落；人造板与三聚氰胺需求增长8.7%与8.8%，成为出口替代需求。
• 出口需求：尿素出口配额重启，但受出口限价与国际价格回落影响，实际放量不及预期；2026年全年预计出口454万吨，同比减少7.1%；2027年预计出口480万吨，兑现率约0.65-0.7。

成本与利润

• 完全成本亏损面：2026年9月，全国加权完全成本亏损面达34.3%，但现金流亏损面仅4.5%。
• 成本曲线：煤价与气价上涨导致成本重心上移，但部分装置依赖折旧摊销垫维持生产，形成“亏而不减”现象。
• 成本情景：若煤价再涨200元/吨或气价涨0.30元/方，完全成本亏损面将显著扩大，现金流亏损面可能突破10%。

风险提示

• 出口政策变化：可能影响出口放量与价格接轨。
• 能源价格波动：煤价与气价补涨可能进一步压缩利润。
• 供暖季气价上浮：可能引发气头装置减产，加剧供需失衡。

关键信息

产能与产量

• 2026年产能：7780万吨（净新增约350万吨）。
• 2027年产能：8021万吨（净新增约241万吨）。
• 2026年产量：预计7623万吨（+7.2%），若四季度集中减产则降至7493万吨（+5.4%）。
• 2027年产量：中性情景下预计7715万吨，若利润下滑则降至7120万吨（-5.0%）。

成本与利润情景

• 完全成本：全国加权完全成本1587元/吨，折旧摊销垫267元/吨。
• 现金流成本：全国加权现金流成本1320元/吨，现金流亏损面4.5%。
• 成本情景测算：
  • S1：煤价再涨100元/吨，完全成本亏损面58.2%，现金流亏损面5.5%。
  • S2：煤价再涨200元/吨，完全成本亏损面73.6%，现金流亏损面8.0%。
  • S3：气价涨0.30元/方，完全成本亏损面38.6%，现金流亏损面13.9%。
  • S4：煤价+200、气价+0.30，完全成本亏损面77.8%，现金流亏损面17.4%。
  • S5：煤价+300、气价+0.50，完全成本亏损面84.5%，现金流亏损面34.1%。

国际与出口

• 印度需求：印度尿素进口标购量累计达914.8万吨，2026年8月中国供货约160万吨。
• 出口政策：出口配额制延续，但出口限价与国际价格回落限制放量。
• 国际价格：国际尿素价格自3月高点回落，出口利润空间缩小。

需求与价格

• 农业需求：受耕地面积恢复与单产提升影响，农业及其他需求预计增长3.7%。
• 工业需求：复合肥、人造板、三聚氰胺等工业需求增长，但受地产链拖累，增速放缓。
• 出口替代：人造板与三聚氰胺出口带动尿素需求，但出口量受利润与政策影响有限。

结论

2026年尿素市场面临供给过剩、成本上升与出口受限的三重压力。供需由微过剩扩大至94万吨过剩，2027年预计进一步扩大至186万吨。出口政策持续影响价格接轨，但其他肥料及板材出口形成替代需求。成本端的煤价与气价上涨推动尿素成本曲线上移，但折旧摊销垫支撑“亏而不减”现象。未来需关注出口政策变化、能源价格波动及供暖季对气头装置的影响。