20180827-东吴证券-蓝焰控股-000968.SZ-中报业绩符合预期_作为上游气源有望获益终端提价_5页_771kb

蓝焰控股中报总结

核心内容

蓝焰控股发布2018年半年报，上半年实现营收10.03亿元，同比增长24.74%；归母净利润3.29亿元，同比增长31.83%；扣非后归母净利润为3.28亿元，同比增长32.14%。公司业绩符合市场预期，作为煤层气行业上游气源企业，有望受益于终端提价。

主要观点

1. 业务表现

• 煤层气销售业务：营收5.39亿元，同比增长6.75%；毛利率提升至46.19%，较去年同期提高5.98个百分点。公司上半年完成煤层气抽采7.24亿方，利用量5.55亿方，销售量3.52亿方，折合销售价格1.53元/方。提价是毛利率提升的主要原因，但CNG销量因地区道路施工和车辆报废有所下降，整体实现“量稳价升”。

• 气井建造工程业务：营收2.92亿元，同比增长107.00%；毛利率为39.06%，与去年同期相比微降2.76个百分点。由于下半年为集中结算期，预计全年该业务将实现较高增速。

• 煤矿瓦斯治理业务：营收1.41亿元，与去年同期持平；毛利率提升至35.20%，较去年同期提高1.34个百分点。该业务发展较为稳定。

2. 财务表现

• 费用控制改善：销售费用同比下降55.80%，管理费用同比增长20.77%，财务费用同比下降15.53%。上半年期间费用率为13.73%，同比下降3.99个百分点，显示公司费用管理能力提升。

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.80元、0.99元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。

3. 新区块勘探开发进展

公司新中标柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南等四个煤层气区块，地质填图已完成88%，其中柳林石西区块一号勘探井成功点火，成为山西省首批公开出让煤层气区块中首个点火区块。预计10月底前完成管线工程建设，下半年将贡献部分业绩。

4. 重组背景与行业地位

山西省燃气集团重组预计于9月底前完成，蓝焰控股作为煤层气行业龙头和“气化山西”战略下的唯一平台，有望率先受益于政策红利和资源整合。

关键信息

• 市场数据：当前收盘价为11.91元，一年内最低/最高价为9.02元/18.59元，市净率3.30倍，流通A股市值61.19亿元。
• 财务预测：2018-2020年EPS分别为0.67、0.80、0.99元，PE分别为18、15、12倍。
• 风险提示：经济下行、煤层气销量增速不及预期、天然气价格下降、补贴政策变化、管网建设进度滞后、工程业务进展缓慢、新区块获取延迟等。

财务指标概览

总结

蓝焰控股2018年上半年业绩表现稳健，煤层气销售业务在提价带动下毛利率显著提升，工程业务增长迅速。公司作为煤层气行业龙头，正积极拓展新区块并推进现有区块的增产，未来业绩有望持续改善。随着山西省燃气集团重组的推进，公司有望成为行业资源整合的受益者。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注宏观经济波动及政策变化等潜在风险。