20140110-华泰证券-基金量化专题研究报告之五_基金业绩持续性_基金业绩并不具有持续性_还需多层次剖析_18页_2mb

公募基金研究/专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了基金业绩的持续性问题，并指出基金业绩并不具有明显的持续性，尤其在股票基金和混合基金中表现更为显著。基金业绩受多种因素影响，包括仓位变化、行业轮动、偶然因素和基金经理变更等。因此，投资者不能仅凭前一年的基金业绩表现来指导下一年的投资决策。

主要观点

1. 基金业绩持续性不足

   • 基金整体业绩没有明显的持续性，即使前一年表现突出的基金，在下一年的业绩也可能不如其他基金。
   • 基金业绩持续性指标在0.2左右，接近随机分布，说明基金业绩受多种非持续性因素影响。
   • 债券基金的业绩持续性指标略高于股票和混合基金，但仍不具有显著持续性。

2. 基金业绩受多重因素影响

   • 仓位决定效应：在市场上涨时，高仓位基金表现较好；在市场下跌时，低仓位基金跌幅较小。基金的仓位变化会显著影响其业绩表现。
   • 行业轮动特征：A股市场存在明显的行业轮动，很少有行业能连续两年表现突出，部分行业甚至出现大幅反转。基金的行业配置受基金管理人偏好、中长期战略等因素影响，难以随市场轮动而及时调整。
   • 偶然因素：某些基金在特定阶段可能因买入热门股票或仓位变动与市场节奏吻合而表现突出，但这些因素不具备持续性，长期来看对基金业绩的贡献会减弱。
   • 基金经理变更：基金经理离职或高管变动会对基金业绩产生显著影响，尤其是前一年表现突出的基金，有较高概率在下一年业绩下滑。

关键信息

• 2013年基金表现

  • 股票基金中，景顺长城内需增长、景顺长城内需增长贰号、华宝兴业新兴产业等基金表现突出，净值涨幅超过60%。
  • 混合基金中，宝盈核心优势A、华商动态阿尔法、泰信优势增长等基金净值涨幅在40%以上。
  • 债券基金中，天治稳健双盈、华富收益增强A、华商收益增强A等基金净值涨幅在6%以上。

• 基金业绩分析方法

  • 采用转移概率矩阵分析基金业绩的持续性，将基金按净值增长率分为五组，计算其在下一期的分布情况。
  • 持续性指标为 $\frac{P(1,1) + P(2,2) + \ldots + P(4,5)}{5}$，若指标明显大于0.2，说明基金业绩具有持续性；若小于1，则说明没有持续性。

• 投资建议

  • 投资者应从三个角度选择基金：
    1. 剥离基金核心能力：关注基金的阿尔法和贝塔投资管理能力，而非单纯依赖业绩排名。
    2. 长期考察：拉长时间周期（如3年或5年）来评估基金的长期表现。
    3. 关注基金经理变更：基金经理的变动可能影响基金的业绩稳定性。
  • 建议关注的基金包括：
    • 股票基金：景顺长城优选股票、嘉实研究精选、易方达科讯、汇添富医药保健、华宝兴业宝康消费品等。
    • 混合基金：嘉实成长收益、国投瑞银稳健增长、中银中国精选、华宝兴业宝康消费品、东方龙混合等。

图表与数据

• 图1：持续性指标

  • 表明基金业绩持续性接近随机分布，说明业绩不具备持续性。

• 表格1~3：基金业绩分组与转移概率

  • 表格展示了不同基金类型在不同年份的业绩分组及转移情况，用于分析基金业绩的持续性。

• 表格4~21：各基金类型在不同时间段的转移概率矩阵

  • 提供了股票基金、混合基金和债券基金在不同年份的业绩转移情况，为投资者提供参考依据。

结论

基金业绩的持续性并不明显，投资者应避免简单依赖前一年的业绩排名进行投资决策。建议从基金的核心能力、长期表现和基金经理变动等多个维度进行综合分析，以更准确地评估基金的投资价值。