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361度（1361.HK）投资点评报告总结

核心内容

本报告对361度（1361.HK）在2025年第四季度的业绩表现及2026-2027年的盈利预测进行了分析，重点突出公司在消费环境下行背景下展现出的抗周期能力，以及通过产品优化、营销升级和新业态拓展推动增长的策略。

主要观点

Q4业绩表现

• 主品牌零售额增长：2025年第四季度，361度主品牌零售额实现约10%的正增长，显示出较强的市场韧性。
• 童装品牌增长：童装品牌零售额也实现约10%的正增长，表明公司在儿童运动服饰市场具备持续竞争力。
• 电商渠道表现强劲：电子商务平台零售额实现高双位数增长，显示线上渠道仍是公司增长的重要动力。
• 终端折扣稳定：终端折扣率稳定在7-7.1折，库存健康度良好，库销比保持在4.5-5倍之间，为后续产品上新和渠道拓展提供了良好基础。

产品与营销策略

• 产品矩阵优化：公司持续优化产品结构，核心跑鞋系列（如飞燃5）迭代加速，篮球鞋系列（如约基奇2代、AG6）借助球星效应实现销售增长。
• 应季产品表现良好：户外系列如雨屏风衣、御屏冲锋衣等应季产品表现良好，显示出对市场需求的快速响应能力。
• 体育营销深化：公司持续加强体育营销，包括马拉松赛事赞助及高端合作，如成为世界网球洲际对抗赛（WTCC）官方供应商，提升品牌在专业运动和高端消费人群中的影响力。

新业态与新品牌拓展

• 超品店业态扩展：截至2025年底，超品店已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长的核心引擎。
• 新品牌OneWay发展：专业户外品牌OneWay现有6家门店，运营符合预期，未来有望与主品牌协同，共同拓展户外运动消费场景。

关键信息

盈利预测

财务指标趋势

• 营业收入增长：预计2025-2027年营业收入年均增长约10.5%-10.0%，增速略有放缓但保持稳定。
• 净利润增长：归母净利润预计年均增长约8.5%-14.3%，反映公司盈利能力的持续提升。
• 毛利率与净利率：毛利率保持在41.2%-41.5%，销售净利率维持在11.08%-11.52%之间，显示公司成本控制与盈利能力稳定。
• ROE与ROIC：ROE预计从12.25%提升至13.15%，ROIC预计从11.92%提升至12.57%，反映公司资产与资本的使用效率逐步提高。

财务健康度

• 资产负债率：从2024年的26.72%逐步上升至2027年的33.76%，表明公司资本结构有所调整，但负债水平仍处于可控范围。
• 净负债比率：由-40.62%转为负值，反映公司资本结构优化，财务稳健。

投资建议

• 投资评级：无评级
• 比较标准：基于沪深300指数，若股价相对强于基准15%以上为“买入”，5%-15%为“增持”，波动在±5%之间为“持有”，弱于基准5%以下为“卖出”。

风险提示

• 消费市场恢复不及预期
• 线下零售持续承压
• 新业务拓展不及预期

研究团队简介

• 姜文钰：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾获多项分析师奖项。
• 刘田田：纺织服饰行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，具备买方研究经验。
• 李晨：金融硕士，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
• 骆峥：消费行业研究经验，覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。

免责声明

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