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中金·全球研究：消费景气企稳，AI叙事延续——全球行业4Q25业绩全景总结

核心内容

本报告分析了2025年第四季度全球主要行业和区域的业绩表现，指出尽管面临宏观政策和地缘局势的不确定性，全球经济仍展现出韧性。各区域和行业在4Q25业绩中表现不一，但整体呈现积极信号，特别是科技、金融和消费板块。

主要观点

• 全球经济韧性：各区域2026年增长一致预期持续上修，通胀预期整体稳定或小幅回落，中东局势可能影响整体趋势。
• 区域表现：美国EPS增速强劲，日本次之，欧洲偏弱；新兴亚洲和日本的盈利动能高于美国和中国，亚太地区复苏缓慢。
• 行业亮点：
  • 科技行业：半导体和科技硬件受益于AI基础设施和数据中心扩容，业绩高增；AI商业化加速，部分公司受益明显。
  • 金融行业：银行、保险、多元金融盈利动能强，投行业务复苏和资管规模增长是主要驱动力。
  • 消费行业：整体企稳，中美市场边际改善，尤其是美妆个护领域；休闲旅游表现强劲，汽车、纺服仍分化。
  • 电力设备：受AI基建驱动，需求持续增长，订单加速，特别是燃机和数据中心相关设备。
  • 工业板块：电气化和自动化需求上升，美国非住宅建筑回暖，欧洲温和复苏，亚太复苏缓慢。
  • 能源行业：主要油气公司业绩稳健，美国产量增长显著，欧洲受低碳转型影响，利润承压。
  • 电子板块：存储和晶圆缺货涨价趋势持续，AI推理应用带动服务器CPU需求增长。

关键信息

全球矿业

• 业绩表现：4Q25整体业绩略好于市场预期，受益于金属价格上涨。
• 主要品种：黄金、铜、铝、锂、镍等均上涨，支撑盈利。
• 行业展望：供给修复与价格高位共振，行业并购升温，未来盈利中枢有望上移。

全球能源

• 油价影响：布伦特原油均价约65美元/桶，同比下滑12%。
• 美国表现：埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油等产量增长显著，北美油气生产商通过并购提升效率。
• 欧洲表现：道达尔能源和壳牌因低碳转型和资本开支控制，利润承压。
• 巴西表现：巴西石油4Q25产量达日均310.9万桶油当量，超额完成全年目标。

电子板块

• 存储涨价：Dram和NAND价格超预期，推动海外存储原厂业绩增长。
• AI影响：Agent类推理应用需求增长，推动服务器CPU市场提速。
• 未来预期：2026年存储涨价或持续，服务器CPU市场有望保持增长。

美股软件

• 业绩韧性：微软、Salesforce等公司业绩超预期，AI产品需求强劲。
• 市场情绪：市场担忧AI对传统软件的冲击，导致板块回调。
• 估值调整：SaaS公司估值回归合理区间，未来盈利预期仍具支撑。

传媒互联网

• 内容与广告增长：Meta、Google等公司收入和广告增长显著。
• AI商业化：AI对转化链路的优化确保收入动能，但高Opex指引引发利润担忧。
• 板块预期：市场盈利预期偏保守，但AI对内容和广告的带动作用明显。

电力设备

• 需求增长：数据中心需求强劲，美国市场引领增长。
• 订单情况：燃机订单容量同比翻倍，数据中心相关设备订单增长显著。
• 未来展望：电力设备行业景气度有望延续，利润率提升空间较大。

全球工业

• 电气化需求：数据中心相关设备需求高增，推动订单增长。
• 区域差异：美国非住宅建筑市场回暖，欧洲温和复苏，亚太复苏缓慢。
• 未来趋势：看好美国本土基建需求，特别是公用事业和新能源相关领域。

海外金融

• 银行板块：美国四大行营收基本符合预期，但净利润略低于预期。
• 支付板块：Visa、Mastercard业绩稳健，电子钱包和收单商表现分化。
• 资管板块：AUM扩张和盈利增长显著，但私募信贷风险引发担忧。

美妆个护板块

• 中美市场改善：美国市场因节假日消费和电商渠道增长表现强劲。
• 中国市场复苏：3Q25以来消费情绪改善，香化产品需求温和复苏。
• 海南免税渠道：终端消费数据改善，但面临挑战，增速温和。

全球奢侈品

• 收入增长：除少数强季节性公司外，整体收入增速与3Q25持平。
• 区域表现：亚太地区（不含日本）收入改善，西欧地区受游客减少影响。
• 未来展望：1Q26或环比放缓，但中国春节需求或提振市场。

风险提示

• 地缘风险升级：可能引发能源成本波动，影响经济增长。
• 金融风险上升：美国私人信贷问题可能影响金融系统稳定。
• 关税不确定性：可能抑制企业投资和消费复苏。

图表要点

• 图表1：4Q25分区域盈利及销售同比增速，显示美国、日本、新兴市场表现较好。
• 图表2：2026年EPS增速一致预期，新兴亚洲和日本高于美国和中国。
• 图表3：盈利动能排序，科技硬件和半导体行业表现最强。
• 图表5：MSCI EMM与盈利修正比例，显示科技行业修正比例较高。
• 图表6：盈利动能打分卡，科技行业得分最高，金融和消费板块次之。

总结

本报告全面梳理了全球主要行业和区域在4Q25的业绩表现，指出AI技术持续推动科技、金融和消费板块增长，全球消费景气逐步企稳。同时，风险因素如地缘冲突、金融波动和关税变化仍需警惕，建议投资者关注行业基本面和盈利动能，理性评估市场预期。