20150527-中泰证券-飞凯材料-300398.SZ-深度研究报告_新产品开花在即_高成长接力续航_18页_652kb

报告摘要

飞凯材料深度研究报告总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于紫外光固化新材料的国内领先企业，其产品主要应用于光纤通信、印刷电路板（PCB）、电子元器件制造和封装等高科技领域。公司具备强大的研发能力和技术储备，产品毛利率保持在40%以上，盈利能力和市场竞争力突出。2015年公司盈利预计增长46%，主要得益于新项目产能释放和核心产品光纤涂覆材料的稳定增长。

主要观点

行业地位：公司是国内紫外固化光纤涂覆材料行业龙头，占据国内市场份额60%以上。
研发优势：公司高度重视研发投入，保持较高的研发比例，拥有领先的低聚物树脂合成技术，掌握核心技术，提升产品性能和降低成本。
新项目拓展：公司2015年第二季度开始陆续释放高纯氧化铝、光刻胶和塑胶涂料产能，为公司带来新的业绩增长点。
市场前景：随着“宽带中国”政策的推进，国内光纤市场需求快速增长，预计未来三年销量年均增速超17%。公司积极开拓海外市场，尤其是北美和印度。
盈利预测：预计2015~2017年公司营业收入分别为5.61亿元、8.23亿元、10.05亿元，归属上市公司股东净利润分别为1.24亿元、1.83亿元、2.27亿元，EPS分别为1.27元、1.95元和2.41元。
估值建议：基于公司行业地位和成长性，给予2016年70倍PE估值，目标价137元，对应市值142亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：募投项目进展缓慢、新产品市场开拓不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

关键信息

新项目进展

高纯氧化铝：预计2015年7月试生产，2017年实现达产，预计新增销售收入2亿元，利润9000万元，成本比行业平均低20%~30%。
光刻胶：3500吨/年产能，预计2015年9月投产，2017年达产，预计贡献收入1.6亿元，利润超4000万元。目前已通过南亚客户认证，正在积极开发国内客户。
塑胶涂料：3000吨/年产能，2015年第二季度释放，预计贡献收入3~5千万，公司通过收购嘉裕涂料拓展珠三角市场。

核心产品表现

紫外固化光纤涂覆材料：公司核心产品，2014年收入和毛利贡献占比均超过85%，预计未来三年销量年均增速超过17%。公司在国内市场占有率已超过60%，并积极开拓海外市场。

市场前景

光纤市场：2015年国内光纤光缆涂覆材料需求将达8641吨，同比增长11%。公司预计未来三年国内市场占有率可达到70%，同时拓展北美和印度市场。
光刻胶市场：2015年国内湿膜光刻胶需求量达34446吨，市场规模约20亿元。公司湿膜光刻胶产品毛利率约45%，具备进口替代潜力。
塑胶涂料市场：2015年国内紫外固化塑胶涂料需求预计达77962吨，市场规模35亿元左右。公司产品已在长三角市场取得进展，并通过收购嘉裕涂料拓展珠三角市场。

技术储备

公司开展多项技术储备工作，涉及紫外固化材料、光刻胶、塑胶涂料、无机材料等多个领域。相关技术储备产品将陆续进入中试、客户试用、量产阶段，为公司未来产品线拓展和市场竞争力提升提供支持。

可比公司分析

万润股份：收入高，但公司盈利与之相当。
国瓷材料：MLCC配方粉生产企业，公司毛利率高，每股净资产和每股现金流净额均高于行业平均水平。
上海新阳：半导体电子化学品企业，公司毛利率高，但收入低于飞凯材料。
强力新材：光刻胶专用化学品企业，公司毛利率高，但收入低于飞凯材料。
可比公司均值：2016年平均PE为55倍，公司估值为66倍，具有提升空间。

财务表现

2014年：营业收入4.02亿元，同比增长24.5%；净利润9008万元，同比增长37.7%。
2015~2017年：营业收入预计增长39.3%、46.8%、22.1%；净利润增长46.4%、54%、23.5%；EPS分别为1.27元、1.95元和2.41元。
毛利率：公司综合毛利率始终保持在40%以上，2015年一季度达到47.16%。
净利率：2014年净利率为22.4%，预计2015年将提升至23.5%。