20210930-西部证券-9月PMI数据点评_生产经营压力持续_利率有望进一步下行_4页_224kb

文档总结：生产经营压力持续，利率有望进一步下行

核心内容

2021年9月中国制造业PMI为49.6，为2020年2月疫情后首次低于50，表明制造业活动持续收缩。主要受生产指标拖累，叠加需求疲软、房地产市场趋冷、能耗双控政策以及原材料价格高位上涨等多重因素影响，企业生产经营活动进一步下滑。

主要观点

• 制造业PMI下降：9月制造业PMI降至49.6，创疫情后新低，显示制造业整体景气度回落。
• 需求疲软：新订单指数为49.3，连续两个月低于50，内需略有回升，但外需继续下降。
• 外需持续低迷：新出口订单指数由46.7降至46.2，连续5个月低于50，主要由于海外产能恢复及东部沿海地区限电政策影响。
• 供需缺口略有回升：9月“新订单-产成品库存”为2.1，表明经济动能在连续5个月下降后略有恢复。
• 原材料价格高位运行：9月原材料购进价格与出厂价格分别回升至63.5和56.4，PPI预计在10月维持在10%左右，企业采购成本压力仍较大。
• 生产活动放缓：生产指数继续回落，为近两年首次低于50，全国高炉开工率降至54%，处于历史低位。
• 企业预期偏谨慎：生产经营活动预期指数为56.4，延续3月以来的下降趋势，显示企业对未来市场信心不足。
• 采购与库存变化：采购量降至49.7，为疫情后最低值；产成品库存缩窄0.5，原材料库存回升0.5，显示企业被动去库存与提前备货行为。
• 就业消化能力下降：“生产-雇员”指数缩窄至0.5，为近十年最低值，显示生产对就业的带动作用减弱。
• 政策预期：未来货币政策或维持中性偏松，财政与信用政策将呈现结构性宽松，利率债长端收益率有望继续下行。

关键信息

• PMI数据：9月制造业PMI为49.6，前值50.1，为疫情后首次低于50。
• 需求结构：内需有所回升，外需持续走弱。
• 价格压力：原材料购进价格与出厂价格分别回升2.2/3.0，PPI预计维持高位。
• 生产与库存：生产指数继续走低，产成品库存缩窄，原材料库存回升。
• 就业影响：生产活动对就业的带动能力显著下降。
• 政策展望：货币政策将倾向宽松，利率债长端收益率有望下行。

风险提示

• 外需超预期增长：若外需出现明显回升，可能对制造业PMI产生积极影响。

结论

整体来看，当前制造业面临较大的生产经营压力，供需持续走弱，企业投资意愿减弱，市场预期偏谨慎。未来政策或将偏向宽松，尤其是流动性政策，从而推动利率债长端收益率进一步下行。同时，需关注外需是否出现超预期增长，这可能对制造业景气度产生积极影响。