2014-09-22-中证指数-商品指数型产品研究_14页_773kb

商品指数型产品研究报告摘要

一、 商品指数化投资定义与演进

• 商品指数化投资：通过持有商品指数衍生品（如ETF、互换、ETN），获得商品市场整体收益的投资方式，需进行展期操作。
• 发展历程：分为市场探索期(~1991)、萌芽期(1991~2000)、快速发展期(2001~2009)、整固期(2009至今)四个阶段。
• 标志性事件：1991年高盛推出GSCI指数；2005年DBC ETF成立。
• 当前规模：全球期货市场重要组成部分，持仓总价值约3104亿美元，多空头合计。

二、 主要产品形式与运作机制 (国际经验)

• 互换：主要形式，场外向场内迁移趋势明显，需考虑对手方风险。受CFTC豁免持仓限制。
• ETF：日益重要，代表DBC模式，申购赎回大额、有明确组织架构和监管要求，跟踪效果较好。
• ETN：票据形式，信用风险隐含，适合特定投资者。
• 小结：ETF在投资者保护和系统性上优于互换和ETN，未来有望在国内发展。

三、 对期现货市场影响分析

• CFTC观点分歧：部分研究认为指数产品可能推高价格（证据不足）；大部分研究认为主要受基本面驱动，指数产品提供流动性。
• 核心结论：指数产品不是价格主导者，反而是期货市场流动性提供者。短期展期操作对期货价格有冲击，但对长期价格、趋势和期限结构影响有限。
• 商品价格上涨原因：主要是基本面因素和宏观因素驱动，指数产品并非主要推手。

四、 国内展望与监管建议

• 发展空间广阔：预计衍生出数千亿市场规模。
• 产品选择：ETF最符合国内环境，需结合国际市场经验。
• 监管建议：
  • 对商品ETF单独制定规定。
  • 审定基金经理资质，强调期货投资经验。
  • 修改持仓披露和限仓规则，对机构投资者提供更灵活的额度管理方式。
• 总结：商品指数化投资有助于优化投资组合和美联储市场。ETF是未来发展方向，需完善监管和产品规则。