20250725-中国银河-2025年上半年财政数据解读_收入结构显著优化_广义支出回升上行_7页_1mb

2025年上半年财政数据总结

一、核心内容概述

2025年上半年，中国财政政策呈现积极靠前发力的态势，广义财政支出增速显著回升，收支差创年内新高。尽管财政收入整体仍处于负增长区间，但收入结构明显优化，特别是土地收入的回升对政府性基金收入形成支撑。与此同时，专项债发行节奏加快，成为推动广义支出增长的重要动力。

二、主要观点

1. 财政收支差扩大

• 一、二本账合计收入增速：-0.6%（前值-1.3%）
• 一、二本账合计支出增速：8.9%（前值6.6%）
• 收支差：创2023年以来新高，显示财政扩张力度增强。

2. 收入结构显著优化

• 一般公共预算收入：同比下降0.3%（前值-0.3%），降幅收窄。
• 税收收入：累计增速收敛至-1.2%（前值-1.6%），连续三个月保持正增长。
• 非税收入：累计增速回落至3.7%（前值6.2%），显著低于过去五年平均增速10.8%。
  • 国有资源资产有偿使用收入：增长4.8%
  • 行政事业性收费收入：增长1%
  • 罚没收入：下降4.3%

3. 土地收入大幅回升

• 政府性基金收入：累计增速-2.4%（前值-6.9%），降幅明显收窄。
• 地方土地收入：累计增速收窄至-6.5%（前值-11.9%），与核心城市加大优质地块供应有关。
• 一线城市土地成交：6月涉宅用地成交总价达510.93亿元，环比大幅增长。
• 房地产市场表现：需求侧仍偏弱，订金及预收额、个人按揭贷款持续负增长，竣工面积增速放缓，新开工面积修复缓慢。

4. 专项债发行支撑广义支出

• 新增专项债发行：上半年共发行2.16万亿元，同比增长45%。
• 二本账支出增速：上半年累计增速达30%（前值16%），6月当月同比增速达79.2%。
• 专项债用途拓展：用作项目资本金的行业范围由17个扩大至22个，上半年专项债用作资本金1917亿元，同比增长16%。
• 支出结构：
  • 基建支出：上半年合计支出增速回落至-4.5%（前值-3.2%）
  • 节能环保支出：累计增速较快（同比5.9%）
  • 科技、社保支出：增速较快，分别为5.9%和9.2%

三、关键信息

1. 财政政策动态

• 国债发行前置：上半年国债发行规模达7.88万亿元，同比增长35.28%，对一本账支出增速起到支撑作用。
• 专项债净融资提速：6-7月新增专项债净融资加快，进一步推动二本账支出增长。

2. 行业与市场动态

• 增值税：上半年累计增速2.8%（前值2.4%），6月当月同比增速6.8%，显示工业生产韧性。
• 企业所得税：降幅连续四个月收窄至-1.9%（前值-2.5%），当月同比增速2.7%，反映企业利润小幅改善。
• 个人所得税：累计增速8%（前值8.2%），当月同比增速6.8%（前值12.3%），增速有所放缓。
• 消费税：累计增速小幅回升，地产五税累计增速小幅降低，与6月消费和房地产市场表现一致。

3. 政策背景

• 中央城市工作会议：7月召开，强调“稳步推进城中村和危旧房改造”，较2015年“加快城镇棚户区和危房改造”更为审慎。
• 保交楼政策：存量待施工项目逐步减少，竣工面积增速为-14.8%（前值-17.3%），新开工面积修复缓慢，整体施工面积下降。

四、风险提示

1. 国内经济复苏不及预期
2. 国内政策落实不及预期
3. 房地产市场大幅走弱

五、分析师信息

• 张迪：首席宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7780，lvlei_yj@chinastock.com.cn

六、免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。投资者应自行判断并承担相应风险。