证券行业2019年中报综述：投资驱动业绩增长，龙头保持稳健-20190904-东吴证券-18页_1mb

投资驱动业绩增长，龙头保持稳健

核心内容

2019年上半年，A股36家上市券商合计实现营收1822亿元，同比增长45%；归母净利润554亿元，同比增长59%。券商业绩显著改善主要源于市场行情回暖，交易量上升和股指上涨，带动了自营投资和经纪业务的增长。其中，自营投资收入同比增长92%，成为影响业绩的主要因素，而经纪业务收入同比增长15%。行业整体业绩弹性高于上市券商，龙头券商表现稳健，中小券商则表现出更强的业绩弹性。

主要观点

• 市场回暖驱动业绩增长：2019年上半年市场成交量上升、股指上涨，带动券商盈利大幅改善。
• 行业集中度持续：尽管部分业务如IPO规模有所下滑，但债承业务推动投行业务收入增长，行业集中度保持高位。
• 资管业务转型：资管业务在“去通道”政策下规模压缩，但主动管理能力较强的券商表现优于行业平均水平。
• 信用业务改善：股票质押规模持续收缩，两融业务在政策优化下有望改善。
• 自营投资弹性显著：中小券商自营投资收入增长弹性明显，而龙头券商通过衍生品等工具保持收益稳定。
• 政策利好促进行业发展：资本市场改革持续推进，政策环境积极，券商受益于流动性改善和风险偏好提升。

关键信息

1. 业绩概览

• 营收与净利润：2019H1，36家上市券商合计营收同比增长45%至1822亿元，归母净利润同比增长59%至554亿元。
• 市场因素：市场成交量上升和股指上涨是业绩改善的主要原因。
• ROE回升：2019H1，上市券商年化ROE回升至7.73%，高于行业平均水平。
• 杠杆情况：行业杠杆保持平稳，上市券商杠杆显著高于行业。

2. 分项业务表现

2.1 经纪业务

• 收入增长：2019H1，经纪业务收入同比增长15%至369亿元。
• 佣金率下滑：行业佣金率略有下滑，中小券商因散户主导交易增量而表现出更强的弹性。
• 市场趋势：预计2019全年经纪业务增速有望提升。

2.2 投行业务

• 收入增长：2019H1，投行业务收入同比增长11%至148.8亿元。
• 债承支撑：债承业务同比增长59%，对冲了IPO规模下滑的影响。
• 龙头地位稳固：行业集中度维持在40%以上，中信证券、海通证券、国泰君安等龙头券商保持领先地位。
• 科创板准备：龙头券商在科创板项目储备上占据优势，有望受益于科创板带来的增量。

2.3 资管业务

• 规模压缩：资管业务收入同比下降3%，但主动管理能力强的券商表现优于行业。
• 主动管理增长：华泰证券、海通证券等龙头券商主动管理规模增长，推动业绩提升。
• 行业趋势：资管业务将向主动管理方向转型，提升业务价值率。

2.4 信用业务

• 股票质押收缩：场内股票质押待购回初始交易金额同比下降12.4%，整体风险可控。
• 两融业务回暖：两融余额同比增长20.4%，政策优化有望进一步改善两融收入。
• 政策利好：转融资费率下调、交易机制优化等政策推动信用业务改善。

2.5 自营投资

• 收益增长：自营投资收入同比增长92%，带动整体业绩提升。
• 龙头券商稳健：中信、国君、华泰等通过衍生品等工具保持收益稳定。
• 中小券商弹性大：东吴证券、长江证券等中小券商自营投资收入增长显著。

3. 投资建议

• 关注龙头券商：中信证券、海通证券等龙头券商业绩稳健，具有长期投资价值。
• 低估值+高弹性券商：海通证券估值相对较低，同时具备高弹性，值得关注。
• 流量变现券商：东方财富在流量变现方面表现突出，有望打开财富管理市场空间。

4. 风险提示

• 市场成交额下滑：可能对经纪业务收入造成影响。
• 股市波动：可能冲击自营投资收益。
• 监管影响：金融监管可能抑制行业创新。

结论

2019年上半年，券商板块受益于市场回暖和政策利好，业绩显著改善。行业集中度保持高位，龙头券商表现稳健，而中小券商在投资收入和经纪业务上表现出更高弹性。随着资本市场改革的深化，券商有望进一步受益于流动性改善和风险偏好提升。投资建议关注龙头券商及低估值+高弹性的券商，同时需注意市场波动和监管对行业创新的影响。