20160608-华创证券-华创债券资产证券化系列专题_企业贷款类证券化产品分析_结构成熟_风险可控_19页_815kb

企业贷款类证券化产品分析总结

核心内容概览

企业贷款类证券化产品是当前资产证券化市场中发行规模最大的产品类型，其结构成熟、风险可控，是投资者进入市场的低风险选择。本文从产品结构、基础资产、法律风险、现金流分析及市场回顾等方面对这类产品进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

1. 企业贷款类证券化产品概述

• 产品特点：企业贷款类证券化产品以银行对企业发放的贷款为基础资产，具有结构清晰、风险较低、发行量大的特点。
• 发行规模：截至2016年，企业贷款类证券化产品共计158只，发行总规模达6368亿元。
• 产品结构：通常分为优先A档、优先B档和次级档，优先级证券信用风险较低，但收益率也相对较低。

2. 基础资产分析

• 基础资产池特点：企业贷款类资产池具有高集中度特征，单一底层资产金额大、入池资产数量少。
• 集中度分析：
  • 原始借款人数量：平均27家，最大值54家。
  • 入池贷款笔数：平均47笔，最大值88笔。
  • 行业与地域集中度：平均涉及13个行业、6个地域，前十大借款人金额占比平均超过70%。
• 影子评级：对原始借款人信用资质进行逐一分析并给出影子评级，以评估资产池整体信用水平。

3. 产品结构与增信措施

• 内部增信措施：
  • 优先/劣后结构：次级档占比越高，优先档的信用保护越充分。
  • 超额利差：用于增强产品信用，但其保护效果取决于资产池的加权平均利率。
  • 信用触发机制：用于应对原始权益人信用资质下降或贷款服务机构履约能力不足等风险。
  • 流动性储备金账户：部分产品设置以增强现金流稳定性。
• 外部增信措施：较少使用，主要依赖内部增信措施。
• 增信效果：产品评级普遍为AAA/AA+，优先档的信用风险较低。

4. 其他要素分析

• 法律风险：
  • 产品结构稳定，法律风险较小。
  • 存在抵质押权变更登记不完善、原始借款人抵销权等问题，但可通过信用触发机制进行规避。
• 参与机构分析：
  • 主要参与机构包括发起人（银行类金融机构）、受托机构、资金保管机构等。
  • 银行类发起人信用资质较好，风险可控。
• 现金流分析：
  • 通过现金流瀑布模拟，分析未来现金流如何分配，以确保本息支付。
  • 压力测试用于评估在资产违约或集中违约情况下的现金流覆盖能力。
• 支付方式：
  • 多数产品采用过手型偿付模式，存在提前偿付风险，但企业贷款类产品早偿概率较低，现金流相对稳定。

5. 市场回顾（2016年5月）

• 信贷ABS发行情况：
  • 本月共发行8单信贷ABS，总规模237.28亿元，环比增长21.27%。
  • 发行规模较大的产品包括上海公积金中心发行的148.42亿元个人住房贷款ABS。
• 企业ABS发行情况：
  • 本月共发行20只企业ABS，总规模190.99亿元，同比增加6.97%。
  • 租赁租金类ABS发行数量最多，总规模达68.19亿元。
  • 信托受益权类ABS发行规模较大，如“信择2016年第二期”达436.8亿元。
• 市场走势：
  • 5月ABS收益率曲线快速上行，但与企业债利差呈下行趋势。
  • 信用债市场受信用事件影响，ABS收益率维持调整态势。

投资建议

• 优先级产品：优先A和优先B级产品信用风险较低，适合风险偏好较低的投资者。
• 增信完备性：若产品增信措施完备，发起人履约能力强，可适当投资优先B级产品以获取相对安全的超额收益。
• 风险控制：需重点关注基础资产池的集中度、原始借款人信用资质、增信措施的有效性及现金流模拟结果，以全面评估产品信用风险。

产品分析要点总结

1. 基础资产池分析：关注借款人数量、行业与地域集中度、单笔贷款占比等，进行影子评级。
2. 产品结构分析：优先/劣后结构、超额利差、信用触发机制等是主要增信手段。
3. 法律与参与主体分析：法律文件完备性、参与机构资质、信用触发机制执行效果是关键。
4. 现金流定量分析：通过现金流瀑布模拟和压力测试，判断产品能否满足本息支付要求。
5. 市场表现：5月ABS发行规模稳定，收益率曲线上行，与企业债利差分化。

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分析师团队

• 首席分析师：屈庆、周冠南
• 分析师：齐晟、汤雅文
• 助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

投资评级体系（基准指数：沪深300）

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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