20160704-华创证券-华创债券资产证券化系列专题_租赁资产证券化_快速发展的主流产品_17页_720kb

租赁资产证券化：快速发展的主流产品总结

核心内容概述

租赁资产证券化是近年来迅速发展的金融工具，成为资产证券化市场的重要组成部分。其底层资产为各类租赁债权，具有金额大、数量少、集中度高的特点。与企业贷款类证券化产品相比，租赁资产证券化具有更广泛的发起人范围，包括由银监会和商务部监管的金融租赁公司和融资租赁公司，使得产品设计更为灵活，底层资产种类更加多样。

主要观点

1. 快速发展的租赁证券化市场

• 行业背景：融资租赁行业通过融资与融物结合，有效补充了传统融资体系的不足，尤其为中小企业提供了新的融资渠道，推动了行业快速发展。
• 市场表现：截至2016年3月底，我国融资租赁行业企业达5022家，合同余额达45200亿元。租赁资产证券化产品发行数量和规模迅速增长，2016年上半年发行规模已达到2015年全年的80%左右。
• 证券化率：目前我国租赁资产证券化率仅为3%，未来仍有较大发展空间。
• 发行成本：随着市场成熟，发行利率不断下降，从2015年上半年的6%-7%降至2016年的4%-5%，甚至出现3%级别的收益率。

2. 租赁资产证券化产品的信用分析要点

• 基础资产分析：需关注资产池的分散性和底层资产的信用等级。资产池分散度高、底层资产信用资质好，有助于提高产品安全性。
• 产品结构分析：优先/劣后结构设计和内部增信措施（如信用利差、超额现金流覆盖、超额抵押、信用触发机制等）是关键分析点。部分产品还引入外部增信措施，如原始权益人差额支付承诺、第三方担保等。
• 法律风险分析：需确保基础资产真实、合法、有效、可转让，且不属于监管负面清单。租赁物需按规定登记，转让过程中应履行通知义务，确保“真实出售”。
• 参与机构分析：贷款服务机构和外部担保机构的合规性、管理能力、履约意愿是重点考察对象，尤其关注小型租赁公司和外部担保机构的潜在风险。

3. 投资建议

• 产品选择：租赁资产证券化产品种类多样，是投资者的重要选择之一。优先B级档证券在满足分散度高或外部担保效力强的条件下，实际隐含资产安全边际高于评级公司给出的评级。
• 投资价值：多数产品提供相对较优的票面利率，适合有经验的投资者作为打底资产，增强投资组合收益。
• 风险控制：需关注现金流模拟与压力测试，评估产品在不同违约情况下的回收能力和信用风险。

关键信息

• 发起人范围：包括金融租赁公司和商务部管辖的融资租赁公司，后者更为广泛，导致产品结构和底层资产更加多样化。
• 产品结构：优先/劣后结构设计、内部增信措施、外部增信措施等，具体结构因底层资产池的分散性和信用等级而异。
• 法律合规：需确保基础资产的真实性、合法性、有效性、可转让性，以及租赁物的登记和通知义务履行。
• 市场空间：租赁行业整体杠杆率较低，资产证券化率有待提高，未来有较大的发展空间。
• 典型产品：如“远东宏信（天津）三期专项计划”、“庆汇租赁一期资产支持专项计划”等，展示了不同结构和增信方式的产品案例。

附录信息

证券分析师

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，拥有丰富的债券分析经验。
• 周冠南：华创证券分析师，具备相关行业背景。

相关研究报告

• 包括《对几个重要问题的讨论》、《东北地区：老去的共和国长子》等，为租赁证券化产品分析提供了背景支持。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避，基于未来6个月的表现预期。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避，基于未来3-6个月行业指数表现。

总结

租赁资产证券化作为一种新兴的融资工具，具备较强的市场吸引力和投资价值。其发展迅速，市场供给充足，产品结构多样，但目前证券化率较低，未来增长空间广阔。投资者在选择此类产品时，应关注基础资产池的分散性、底层资产信用等级、产品结构设计及法律合规情况，合理评估风险与收益，选择适合自身投资策略的产品。