20220822-山西证券-周度专题_海外_衰退交易_的修正_8页_1mb

海外“衰退交易”的修正分析总结

核心内容

本报告由山西证券策略团队发布，主要分析当前海外市场在“衰退预期”与“加息放缓”之间的交易逻辑，并探讨其对A股市场的影响。

主要观点

• 海外市场表现：自美联储6月加息75bp以来，美国部分宏观经济数据（如地产市场）持续走弱，带动海外资产提前定价“衰退”与“加息放缓”预期。商品价格在“需求走弱”预期下降温，美债收益率震荡回落，10Y-2Y利差倒挂加深，美股在“加息放缓”预期中震荡回升。
• 市场可能的演绎方向：在波动中修正“衰退交易”，同时深化“通胀粘性”预期。尽管经济数据喜忧参半，但实际经济仍具韧性，需求端支撑较强，全面衰退可能性较低。美联储在7月FOMC会议后取消利率前瞻性指引，但其对通胀的强硬态度仍释放出偏“鹰”信号，加息仍将持续，但节奏可能放缓。
• 对A股的影响：在海内外共振波动中，应关注确定性溢价逻辑。国内宏观基本面偏弱，MLF与LPR调降，内松外紧格局深化，美元兑离岸人民币汇率跌破6.85。A股面临较大下行压力，但结构性通胀压力可能推动周期板块（如煤炭、电力）短期走强，必选消费板块在估值合理、盈利确定性高的背景下或有较优表现。

关键信息

一、近期海外市场的“衰退预期”+“加息放缓”交易

• 美联储6月加息75bp，为1994年以来首次。
• 美国部分宏观经济数据走弱，如地产市场，带动“衰退”与“加息放缓”预期。
• 商品价格降温：布油期货价格较5月底回落超21%，CRB商品指数收缩超7%。
• 美债收益率震荡回落，10Y美债收益率从3.5%回落至2.8%附近。
• 10Y-2Y美债利差倒挂加深，10Y-3M美债利差持续收窄。
• 美股三大股指在二季度持续下行，7月触底回升，纳指在鲍威尔偏“鸽”言论后进一步回暖。

二、市场可能的演绎方向：在波动中修正“衰退交易”

• 美联储取消利率前瞻性指引，将政策焦点转向经济数据。
• 经济数据呈现“不一致”现象，加剧市场波动。
• 美国7月零售销售数据环比持平6月，低于市场预期，但剔除汽车和加油站后环比增长0.7%。
• 服务业就业“量价齐升”，反映高景气。
• 尽管油价回落，但通胀仍具顽固性，劳动力成本持续飙升，通胀尚未见顶。
• 美联储对通胀态度强硬，预计鲍威尔将在杰克逊霍尔年会中强调“鹰派”观点，引导市场预期。

三、对A股的影响：在海内外共振波动中关注确定性溢价逻辑

• 海外强紧缩预期与国内宏观偏弱形成共振，推动MLF、LPR调降，内松外紧格局深化。
• 美元兑离岸人民币汇率跌破6.85，中美利差进一步倒挂。
• 极端天气与限电限价加剧上游生产端偏紧，结构性通胀压力上升。
• 煤炭、电力等周期板块短期有望走强，必选消费板块在估值合理与盈利确定性高的背景下或有较优表现。

风险提示

1. 全球流动性超预期收紧：欧美通胀压力仍大，地缘冲突与供应链问题可能引发央行超预期加息缩表。
2. 宏观经济增速超预期下滑：国内经济环境复杂，疫情反复可能影响经济增速。
3. 全球疫情超预期发展：需警惕新变异株或“猴痘”等疫情对全球经济的冲击。

分析师承诺

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