20141014-招商证券_香港_-中国建筑国际-03311.HK-借棚改房东风_拓展其他基建业务_公司持续快速成长_19页_801kb

投资主题总结

公司核心内容与主要观点

公司正处于快速增长通道，预计2014/15/16年收入分别为港币338/413/498亿元，同比增长24.2%/22.4%/20.6%，显著高于行业平均水平。公司正逐步将业务从低毛利项目转向高毛利的BT/BOT/TOT项目，预计2014/15/16年毛利率分别为14.0%/14.6%/15.0%，毛利率水平持续提升。

公司注重高ROE项目的开发，通过BT模式在棚改房项目中实现收入与毛利的双重增长。公司选择项目时，不仅关注收入，更强调项目的投资回报率（IRR）和盈利能力，以提升资金使用效率。

政策与市场空间分析

棚户区改造作为政府重点支持的民生工程，受到政策和财政的双重推动。2014年政府工作报告提出“改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村”的目标，对应约2500万户的市场需求将在未来5年释放。公司凭借先发优势，预计市场占有率将从2014年的不足1%提升至2018年的4.2%，实现2014-2018年25%的复合增长。

保障房和基建建设的市场空间巨大，预计2014-2018年总改造计划可达2000万套，总投资规模约2万亿元人民币。公司依托政策支持，有望在该领域持续受益。

公司优势分析

公司体量较小，市场化程度较高，具有红筹资质，从而获得较低的融资成本和更灵活的资金调配能力，有助于提升竞争力和毛利率。此外，公司具备较强的费用管理能力，净利润率接近10.3%，远高于行业平均水平。

公司业务结构中，港澳业务占比高，但随着国内业务的增长，未来业务结构将向国内倾斜。港澳业务虽然毛利较低，但能为公司提供稳定的现金流，并在争取国内项目时发挥正面背书作用。

合同储备与增长预测

公司合同储备充足，2014年8月未完成合同额为港币938亿元，约为当年收入的3倍。新签合同额持续增长，2014年预计为港币432.1亿元，同比增长15.6%。公司业务增长具备持续性和确定性，未来几年收入和合同额将持续上升。

财务状况与估值分析

公司2014年预计经营性现金流将转正，且债务质量良好，未出现违约先例。根据历史平均P/E水平，公司目标价为港币14.43元，对应16.9/13.2/10.5倍的2014/15/16年EPS。通过DCF估值法，得出目标价为港币17.9元，但因BT业务现金流滞后，DCF估值可能存在误差。

投资评级与风险提示

根据分析师的预测，公司投资评级为买入，即预期股价在未来12个月较市场指数上升10%以上。报告中提到公司具备较强的财务能力和业务增长潜力，但投资者需自行评估风险，做出决策。

关键信息汇总

收入与增长预测

• 2014/15/16年收入分别为港币338/413/498亿元，同比增长24.2%/22.4%/20.6%
• 2014年预计新签合同额为港币432.1亿元，同比增长15.6%
• 2014年未完成合同额为港币938亿元，约为当年收入的3倍

毛利率与盈利模式

• 2014/15/16年毛利率分别为14.0%/14.6%/15.0%
• 公司采用BT模式，目标毛利率为15%，同时要求IRR达到20%

市场占有率与政策支持

• 2014-2018年棚改房市场占有率预计从1%提升至4.2%
• 政府政策和财政支持推动了棚改房市场的持续发展

财务与现金流

• 2014年预计经营性现金流转正
• 2014/15/16年每股股息分别为港币0.22/0.28/0.35元，派息比率为25%
• 股息率预计为2%

估值与投资建议

• 根据P/E估值法，目标价为港币14.43元
• DCF估值法得出目标价为港币17.9元，但存在一定误差
• 投资评级为买入

风险与免责声明

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