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如何看国资类城投主体？——城投主体信用分析框架总结

核心内容

本报告主要探讨了国资类城投主体的形成背景、特点及信用分析框架，并提出了相应的风险提示。国资类城投主体是传统城投公司向国有资本投资、运营公司转型的产物，兼具传统城投与国有资本运营的双重属性，旨在提升国有资本运营效率、实现保值增值。

主要观点

• 传统城投公司转型背景：国家对城投公司举债监管趋严，城投公司自身造血能力不足，推动其向国有资本投资、运营公司转型。
• 转型优势：
  • 促进产融信息对称，助力地方中小企业融资；
  • 融合地方政府与金融机构价值，增强融资能力；
  • 引导本地产业发展，提升区域资源利用率。
• 定义：国资类城投公司是指在承接政府项目的基础上，结合地方资源禀赋和国家产业战略，进行国有资本投资与运营的平台。

关键信息

1. 国资类城投公司形成

• 政策背景：
  • 2013年十八届三中全会首次提出国有资本投资运营公司；
  • 2014年李克强总理提出试点；
  • 2018年国务院发布《意见》，明确国有资本投资与运营公司的定位。
• 城投发展瓶颈：
  • 国家监管趋严，城投债发行增速下降；
  • 城投公司依赖地方政府“供血”，自身造血能力不足；
  • 资产负债率逐年上升，经营性现金流持续下滑。

2. 国资类城投公司特点

• 投资方向：聚焦前瞻性战略性产业及区域优势产业；
• 金融特性：主要通过股权投资、基金运作等方式进行资本运作；
• 管理模式：以“管资本”为核心，围绕产业进行资本运作，兼具产业规划与资本运作能力。

3. 信用分析框架

基于传统城投信用分析框架，结合国资类城投特点，构建以下分析要素：

• 区域经济情况：经济越发达，基础设施需求越大，有助于城投业务的持续性；
• 区域财政情况：财政收入规模影响地方政府对国资类城投的支持力度；
• 公司财务情况：关注偿债能力、有息债务结构、对外担保等；
• 政府支持：地方政府对国资类城投的支持方式包括资金注入、资产划拨等；
• 投资对象选择：
  • 是否符合地方资源禀赋；
  • 是否符合国家或地方产业发展布局；
  • 投资对象是否具备良好资质与发展潜力；
• 投资回报率：作为衡量资质的重要指标，关注股权投资、基金运作等领域的回报表现；
• 风险管理架构：需建立完善的风控体系，包括母公司与子公司的风险管理机制，如“防火墙”制度等。

4. 风险提示

• 政策变动风险：监管趋严可能增加再融资压力；
• 经营风险：部分国资类城投公司自身经营状况不佳，可能影响偿债能力；
• 区域发展受限风险：资源禀赋不足的地区，产业升级受限，需关注其投资对象的资质。

案例分析

台州市国有资本运营集团有限公司

• 业务结构：旗下子公司负责传统城投业务，金融板块收益稳定；
• 投资布局：在证券、银行、生物医药、智能装备等领域有布局，投资收益表现良好；
• 未来方向：优化国有资本布局，推动地方产业转型升级。

镇江国有投资控股集团

• 转型定位：试点国有资本运营公司，投资交产集团等地方优势企业；
• 投资方向：聚焦智能制造、信息技术、医疗健康等新兴领域；
• 基金运作：设立多只产业基金，参与多个IPO项目，已实现良好收益。

甘肃省国有资产投资集团有限公司

• 资源禀赋：依托能源、农业、有色金属等优势资源；
• 投资布局：对金川集团、甘肃省电力投资集团等进行投资；
• 资质表现：连续12年被评为“AAA级”信用等级。

总结

国资类城投公司是传统城投向国有资本投资、运营公司转型的代表，其信用分析需结合传统城投框架与金融属性进行综合评估。重点关注区域经济与财政实力、公司财务状况、政府支持力度、投资对象选择、投资回报率及风险管理架构等方面。同时，需警惕政策变化、区域发展受限及自身经营不善等风险。