20141213-兴业证券-春秋航空-601021.SH-国内低成本航空领军者_28页_1mb

报告摘要

春秋航空是中国低成本航空的领军者，自2005年首航以来，公司规模迅速扩大，截至2013年末已拥有30架飞机和64条航线，成为国内旅客运输量和周转量最大的民营航空公司。公司以低成本运营模式为核心竞争力，专注于价格敏感的自费旅客和高性价比的商务旅客市场。

市场潜力大
- 中国低成本航空市场尚处于起步阶段，市场份额不足5%，而全球低成本航空公司在亚太区的市场份额预计到2015年将增长至20%。
- 中国航空需求增长迅速，人均乘机次数远低于发达国家，未来十年运输总周转量年均复合增速预计超过12%。
成本控制为核心
- 春秋航空采用严格的成本控制体系，通过单一机型、单一舱位、高客座率、高飞机利用率、低销售和管理费用等方式降低成本。
- 公司的单位成本明显低于传统航空公司，毛利率稳定在12%~13%之间，远低于全服务航空公司的毛利率。
商业模式创新
- 春秋航空通过电子商务直销、差别定价模式和辅助业务（如机供品销售、逾重行李运输、快速登机服务和保险代理）提升盈利空间。
- 公司与春秋国旅合作开展包机和包座业务，形成稳定收入来源。
估值与投资建议
- 公司预计2015年收入增长15.5%，净利润增长38.9%。
- 采用市净率定价法，合理申购价格为17.25~19.90元，建议申购价为18.16元，对应静态市盈率9.92倍，市净率1.37倍。

单一机型与舱位：采用空客A320机型，仅设经济舱，提高座位密度，降低单位成本。
高客座率与高飞机利用率：2011~2013年客座率分别为94.35%、94.11%、93.54%，飞机日利用率分别为11.38小时、11.35小时、11.63小时，显著高于行业平均水平。
低销售与管理费用：2013年销售费用占营业收入比重为2.33%，管理费用占营业收入比重为2.33%，远低于传统航空公司。