20220322-国海证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年年报点评_线上线下双高增_静待品牌矩阵搭建_5页_726kb

贝泰妮（300957）2021年年报点评总结

核心内容概述

贝泰妮（300957）在2021年实现了强劲的营收和利润增长，全年营收达到40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润为8.63亿元，同比增长58.77%。公司线上线下渠道均实现高速增长，其中线下渠道增长更为显著。公司盈利能力有所提升，毛利率稳定在较高水平，费用率整体可控。分析师维持“增持”评级，预计2022-2024年公司营收和净利润将持续增长。

主要观点

1. 收入与利润增长显著

• 全年营收：40.22亿元，同比增长52.57%
• 全年归母净利润：8.63亿元，同比增长58.77%
• Q4营收：19.1亿元，同比增长56.66%
• Q4归母净利润：5.08亿元，同比增长54.67%
• 净利率：2021年为21.48%，同比提升0.86个百分点

2. 线上线下双渠道高增长

• 线上营收：33亿元，同比增长51.9%
• 线下营收：7.1亿元，同比增长57.8%
• H2线上营收：22.0亿元，同比增长57.3%
• H2线下营收：4.1亿元，同比增长39.5%

3. 渠道表现

• 线上渠道：
  • 自营收入25.3亿元，同比增长49.4%
  • 经销&代销收入7.7亿元，同比增长52.7%
  • 第三方平台自营收入14.4亿元，同比增长73%
  • 自建平台自营收入3.2亿元，同比增长27%
• 线下渠道：
  • 毛利率提升至84%，主要受益于产品结构优化

4. 化妆品业务表现亮眼

• 化妆品业务营收：36.3亿元，同比增长54%
• 销量与价格增长：销量同比增长55%，价格同比增长9%
• 主品牌薇诺娜：
  • 防晒产品零售额同比增长124%，市场份额2.87%
  • 面膜产品零售额同比增长331%，市场份额2%
• 子品牌薇诺娜宝贝：
  • 天猫旗舰店正式运营，双十一同比增长超10倍

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为56.1/75.0/97.3亿元，净利润分别为11.5/15.2/20.0亿元，增长率分别为39.4%/33.7%/29.8%
• 净利率：预计2022-2024年净利率分别为21%/20%/21%
• ROE：预计从18.15%提升至21.23%

关键信息

1. 增长驱动因素

• 线上渠道：第三方平台自营成为增长核心动力，尤其是2021H2
• 线下渠道：产品结构优化推动毛利率提升
• 品牌矩阵：主品牌薇诺娜表现稳健，子品牌快速成长

2. 风险提示

• 流量成本大幅上升
• 海外品牌降价抢占市场份额
• 产品质量问题
• 监管趋严导致产品上新不及预期
• 新锐品牌崛起加剧竞争

3. 投资建议

• 评级：增持（维持）
• 逻辑：业绩保持强劲增长，品牌矩阵逐步完善，未来增长潜力较大

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，覆盖化妆品、免税、酒店、景区、餐饮、人力资源等行业
• 李宇宸：分析师，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业
• 李英：分析师，主攻医美、零售板块
• 周钰筠：分析师，主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块

估值与财务指标

结论

贝泰妮在2021年实现了线上线下双渠道的高增长，盈利能力增强，品牌矩阵逐步完善。公司未来三年营收与净利润预计持续增长，分析师维持“增持”评级。投资者需关注流量成本上升、市场竞争加剧等潜在风险。