20260828-国信证券-贝泰妮-300957.SZ-经营拐点逐步显现_多品牌矩阵加速成长_6页_474kb

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2026年上半年实现了稳健增长，公司整体业绩逐步企稳，多品牌矩阵持续发力，推动收入结构优化与盈利能力修复。2026H1实现营收25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。其中，2026Q2营收14.74亿元，同比增长3.55%；归母净利润2.26亿元，同比增长3.44%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长27.09%。非经常性收益约0.46亿元，主要来自政府补助及委托理财收益。

分品牌表现

• 薇诺娜：实现收入19.99亿元，同比增长2.54%，主品牌基本盘逐步企稳。
• 薇诺娜宝贝：实现收入1.69亿元，同比增长54.04%，婴童功效护肤业务加速放量。
• 瑷科缦：实现收入0.75亿元，同比增长46.00%。
• 姬芮：同比增长22.48%。
• 和泊美：同比下降12.92%，仍处于品牌调整阶段。
• 初普：实现收入0.41亿元，围绕家用美容仪和配套护肤品推进“仪器+护肤”布局。

分渠道表现

• 线上渠道：实现收入20.17亿元，同比增长15.71%，收入占比提升至78.33%。线上自营实现收入16.23亿元，同比增长22.49%，其中抖音系增长最快，同比增长57.38%，拼多多同比增长55.87%。
• OMO渠道：实现收入1.55亿元，同比下降18.74%，但线下直营收入同比增长29.53%。
• 线下经销及代销渠道：实现收入4.03亿元，同比下降5.05%，降幅较此前有所收窄。

财务表现

• 毛利率：2026Q2为75.59%，同比提升0.55个百分点，环比提升2.24个百分点。
• 费用率：销售费用率48.63%，同比下降4.29个百分点；管理费用率6.23%，同比上升1.01个百分点；研发费用率5.17%，同比上升1.06个百分点。
• 盈利能力：营销效率提升带动扣非利润较快增长，公司盈利能力明显修复。
• 盈利预测：公司2026-2027年归母净利润预计至6.49/7.34/8.10亿元，对应PE分别为22/19/17倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观环境风险
• 新品销量不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标与估值

资产负债表（单位：百万元）

关键财务与估值指标（单位：% 或 百万元）

投资建议

公司主品牌薇诺娜恢复正增长，特护、防晒等核心品类保持稳定，并持续向美白、抗老及医美修护等细分需求延伸。薇诺娜宝贝、瑷科缦及姬芮增长提速，初普进一步补充美容仪及妆械协同布局，多品牌收入结构逐步完善。渠道端，抖音及拼多多延续较快增长，线上自营占比提升带动渠道结构优化，营销费用增速低于收入增速，推动扣非盈利能力明显修复。公司维持“优于大市”评级。

可比公司估值

投资评级标准

• 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
• 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
• 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
• 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点

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