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歌尔股份（002241）2022Q3季报点评总结

核心内容

歌尔股份发布2022年前三季度业绩报告及全年业绩预告，整体表现呈现下半年承压态势，但长期发展趋势仍被看好。公司维持“买入”评级，主要基于其在VR/AR及智能硬件领域的持续成长潜力和核心竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度营收：741.5亿元，同比增长 40%。
• 前三季度归母净利润：38.4亿元，同比增长 15%。
• 前三季度扣非净利润：34.9亿元，同比增长 15%。
• 第三季度营收：305.5亿元，同比增长 36%。
• 第三季度归母净利润：17.6亿元，同比增长 10%。
• 第三季度扣非净利润：14.7亿元，同比下降 9%。
• 第三季度毛利率：13.4%，同比下降 1.8个百分点。
• 第三季度净利率：5.8%，同比下降 1.4个百分点。

2. 业绩承压原因

• VR出货量波动：北美客户出货环比下滑，中美日客户新机备货带来结构性增量，但整体仍受外部环境影响。
• 新产品量产初期成本压力：耳机、VR等多款新品量产初期存在磨合成本。
• 其他费用影响：新增家园6号及期权激励费用摊销、汇率对冲对非经及经营性的影响、年底常规奖金及减值计提。

3. 全年业绩指引

• 全年归母净利润：预计40.6-47.0亿元，同比增长 -5%至-10%。
• 全年扣非净利润：预计36.4-40.2亿元，同比基本持平。
• 低于市场预期：公司全年业绩表现未达市场预期，主要受短期外部环境影响。

关键信息

1. 盈利预测调整

• 调整后的归母净利润（2022-2024年）：44/59/80亿元。
• 调整前的归母净利润：51/69/84亿元。
• 当前市值对应PE（2022年）：25倍。
• 未来PE预测（2023-2024年）：19/14倍。

2. 长期趋势分析

• VR/AR产业增长：未来一年内中日美客户密集发布VR新品，尤其是P与S客户高增长确定性强，M客户期待消费级新品迭代。
• 长期增长逻辑：国内外VR生态完善、应用场景拓展、更多科技巨头入局。
• 其他产品线增长：游戏机出货量及公司份额持续增长，国内大客户加注智能穿戴，带来营收和利润增量。

3. 财务数据概览

• 资产负债表：
  • 流动资产逐年增长，2024年预计达77,743百万元。
  • 非流动资产逐年下降，2024年预计为20,333百万元。
  • 负债逐年增长，2024年预计达52,486百万元。
  • 所有者权益逐年增长，2024年预计达45,590百万元。
• 利润表：
  • 营业收入逐年增长，2024年预计达136,707百万元。
  • 归母净利润逐年增长，2024年预计达7,969百万元。
  • 毛利率逐年下降，2024年预计达14.43%。
  • 归母净利率逐年上升，2024年预计达5.83%。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流持续增长，2024年预计达10,347百万元。
  • 投资活动现金流波动，2022年预计为168百万元。
  • 筹资活动现金流为负，2022年预计为-1,964百万元。
  • 现金净增加额逐年增长，2024年预计达10,062百万元。

4. 估值指标

• 每股净资产：2024年预计达13.17元。
• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：2022年为24.98倍，2024年预计为13.90倍。
• P/B（现价）：2022年为3.56倍，2024年预计为2.46倍。
• ROIC：2022年为12.42%，2024年预计为16.99%。
• ROE-摊薄：2022年为14.26%，2024年预计为17.72%。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：
  • VR/AR产业长期增长潜力大，公司具备技术与生态优势。
  • 其他产品线如游戏机和智能穿戴仍有增量贡献。
  • 公司核心竞争力持续增强，盈利能力和现金流表现稳健。
  • 当前估值处于合理区间，未来成长空间明确。

风险提示

• VR/AR产业发展不达预期。
• 其他产品销量不达预期。