20220801-中邮证券-藏格矿业-000408.SZ-行业持续高景气_巨龙扩产收益可期_9页_681kb

股票投资评级总结

核心内容概述

本报告对藏格矿业（000408.SZ）进行首次覆盖，给予“推荐”评级。分析指出，公司2022年上半年业绩显著增长，营收与归母净利润分别同比增长218.53%和438.01%，主要受益于钾锂行业高景气。同时，公司积极布局锂资源和技术优势，未来成长性良好。

主要观点

行业高景气持续，业绩快速增长

• 营收与利润：2022年上半年实现营收35.10亿元，同比增长218.53%；归母净利润23.97亿元，同比增长438.01%。2022Q2营收22.24亿元，同比增长230.75%；归母净利润15.82亿元，同比增长722.7%。
• 氯化钾业务：
  • 产量与销量：2022H1产量45.94万吨，销量49.41万吨，同比增长26.9%和20.9%；2022Q2产量27.88万吨，销量28.51万吨，环比增长54.4%和36.4%。
  • 价格与成本：2022H1售价3972.3元/吨，2022Q2售价4355.2元/吨，环比上涨23%；成本分别为980元/吨和1015元/吨。
  • 毛利率：2022H1毛利率73.1%，同比增长29.45pct；2022Q2毛利率74.6%，环比增加4.1pct。
• 碳酸锂业务：
  • 产量与销量：2022H1产量4770吨，销量4807吨，同比增长55.17%和下降10.23%；2022Q2产量3015吨，销量2654吨，环比增长71.79%和23.27%。
  • 价格与成本：2022H1售价39.82万元/吨，2022Q2售价45.52万元/吨，环比上涨35.6%；成本分别为3.34万元/吨和2.73万元/吨。
  • 毛利率：2022H1毛利率90.5%，同比增长60.55pct；2022Q2毛利率93.2%，环比增加7.4pct。

资源与技术优势，成长有保障

• 锂资源：公司拥有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392万吨。
• 技术突破：采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，显著降低成本。
• 扩产计划：麻米措盐湖预计2023年下半年试生产，远期规划产能达10万吨/年；阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，持股19.47%，推进项目开发。

巨龙矿山投资收益显著

• 权益产能：公司持有巨龙铜业30.78%股权，2022年半年度投资收益3.45亿元，占公司利润总额12.34%。
• 扩产计划：2022年9月知不拉铜多金属矿扩产至6000吨/日，预计年产铜2.2万吨；2022年底巨龙铜多金属矿扩产至15万吨/日，预计年产铜16万吨。
• 权益产能：扩产后藏格的权益产能将达到5.6万吨，投资收益十分可观。

关键信息

盈利预测与估值

• 预测数据：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为52.1/56.9/66.7亿元，对应EPS分别为3.30/3.60/4.22元，对应PE分别为10.2/9.3/7.95倍。
• 估值目标：考虑行业水平，给予9-12倍PE估值，对应目标价32.4-43.2元。
• 财务数据摘要：
  • 营业收入：2022E为76.52亿元，增速111.2%。
  • 归母净利润：2022E为52.09亿元，增速265.0%。
  • 毛利率：2022E为82.5%。
  • 净利率：2022E为68.1%。
  • ROE：2022E为35.5%。
  • PE：2022E为10.17倍，PB为3.61倍。

风险提示

• 需求不及预期
• 项目扩产不及预期
• 锂价大幅下跌

投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数20%以上
• 谨慎推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数10%-20%
• 中性：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间
• 回避：预计未来6个月内股票涨幅低于沪深300指数10%以上

财务报表与主要财务比率

总结

藏格矿业在2022年上半年业绩表现亮眼，受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，以及产量的稳步提升。公司积极布局锂资源和提升技术优势，未来产能有望进一步扩大，推动业绩持续增长。投资收益方面，巨龙矿山的扩产将显著提升公司盈利能力。根据盈利预测和行业估值水平，公司未来估值空间较大，首次覆盖给予“推荐”评级。然而，需关注行业需求变化、项目扩产进度及锂价波动等潜在风险。