2017-区域龙头辐射全国，全产业链布局精品可期_31页-3mb

幸福蓝海（300528.SZ）深度分析报告总结

核心内容

幸福蓝海是一家横跨电影与电视剧两大业务板块的区域院线龙头，背靠江苏广电，依托其丰富的资源开展业务，形成集团内产业链协同效应。公司以“渠道优先，引导内容”为发展战略，致力于打造全国院线龙头。2017年7月，公司被给予“买入-A”投资评级，目标价为20.5元，对应2017年50倍PE估值。

主要观点

1. 高经营杠杆+票房回暖预期，公司业绩弹性大

• 公司经营杠杆较高，院线及影城经营业务占比达67%，且受电影行业波动影响较大。
• 2017年上半年内地电影票房同比增长10.38%，公司受益于票房回暖，未来业绩有望回升。
• 净利率及净利润增速有望随着票房回暖和影院成熟而提升。

2. 立足江苏，辐射全国，布局电影全产业链

• 公司立足江苏，积极布局全国，影城项目分布在近二十个省市。
• 通过与华润置地、大悦城等国内一流地产商战略合作，推动影城扩张。
• 公司积极引进及开发先进技术，打造国内一流院线。

3. 渠道引导内容，布局精品内容制作

• 公司坚持“渠道优先，引导内容”战略，通过院线渠道优势，自下而上延伸电影产业链。
• 电视剧业务依托江苏广电资源，坚持“稳健+精品化”理念，打造精品剧。

4. 影院并购整合加速，精品剧仍为稀缺资源

• 2016年院线市场集中度提升，票房前四大院线市场份额达36.9%。
• 三、四、五线城市票房及观影人次增速均高于一、二线城市，成为新增长点。
• 2017年进口片云集，票房表现亮眼，推动行业回暖。

5. 银幕数快速增长，技术推动影院升级

• 我国银幕数跃居全球首位，2016年新增银幕9552块，总数达41179块。
• 技术革新推动影院升级，公司引进4K、IMAX、4D等技术，提升观影体验。

6. 投资建议

• 公司预计2017/18/19年净利润分别为1.52亿、1.83亿、2.19亿，对应每股收益分别为0.41元、0.49元、0.59元。
• 给予2017年50倍PE估值，对应6个月目标价20.50元，调高为“买入-A”评级。

关键信息

股票信息

• 股价（2017-07-07）：17.11元
• 6个月目标价：20.50元
• 投资评级：买入-A

财务数据

风险提示

• 政策监管趋严
• 电影票房增速不及预期
• 新建影城培育不及预期

未来展望

• 公司计划2020年投资建设影院数量超过100家，银幕数超过1000块，年均复合增速分别约18.21%和25.67%。
• 公司布局电影全产业链，通过成立四海发行联盟，整合五大院线资源，提升市场份额。
• 通过引进先进技术，打造智慧影院系统，提高运营效率。

总结

幸福蓝海凭借其在江苏地区的领先地位，积极拓展全国市场，布局电影及电视剧全产业链，依托高经营杠杆和票房回暖预期，未来业绩有望显著提升。公司通过与业内优秀主创人员合作，提升内容制作质量，打造精品剧，同时注重技术引进和创新，提升观影体验和品牌竞争力。在电影市场持续增长和院线整合加速的背景下，幸福蓝海具备良好的增长潜力和投资价值。