20210405-东北证券-维持震荡_继续关注消费修复和低估值成长_29页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场及全球主要资产的表现，指出市场将维持震荡，低估值成长板块仍是投资主线。报告主要从信用利差、美债收益率、行业配置和市场情绪等角度出发，探讨市场趋势与投资机会。

主要观点

1. 信贷与信用利差组合对市场的影响

• 信贷回落与信用利差平：当前信贷增速大概率回落，但信用利差大幅走阔的可能性不大，市场整体将面临信贷下、信用利差平的组合。
• 利好低估值成长板块：在信贷下、信用利差平的背景下，消费、周期和部分TMT板块可能表现较好，尤其是低估值成长板块。
• 历史经验参考：过去4次信贷下、信用利差平时期，市场整体估值提升有限，但存在结构性机会，消费板块通常占优。

2. 美债收益率对新兴市场的影响

• 短期影响较小：部分新兴市场（如印度、巴西、越南、俄罗斯）因经济强劲修复，短期受美债收益率上行影响较小。
• 长期压力显现：全球通胀预期上行及疫情控制不力，将导致这些新兴市场面临输入性通胀压力和货币贬值风险，未来估值将承压。
• 货币收紧趋势：巴西和俄罗斯央行已分别加息75个BP和25个BP，股市相应出现调整，显示货币收紧对股市的影响。

3. A股市场趋势与配置建议

• 短期震荡筑底：盈利改善和流动性边际回落预期延续，A股短期继续震荡，但长期慢牛趋势不变。
• 行业配置重点：
  • 顺周期板块：受益于经济修复和全球通胀预期，如钢铁、煤炭、石化等。
  • TMT板块：部分低估值板块在景气度上行期表现较好，如5G、人工智能等。
  • 疫情后修复行业：如旅游酒店、航空等，受疫情影响的线下消费服务行业有望复苏。

4. 市场数据与资金流动

• A股表现：上证指数上涨1.93%，创业板指上涨3.89%，核心资产指数上涨3.01%。
• 资金流入流出：陆股通净流出99亿元，部分行业如银行、建材净流入，医药、电力设备净流出。
• 融资余额：整体增加，但部分行业如农林牧渔、计算机出现下降。
• 新基金发行：偏股型基金发行有所降温，实际募资额远低于募集目标。

5. 市场情绪与估值指标

• 情绪指标：200日均线以上股票占比略有下降，市场情绪仍处于低位。
• 股权风险溢价：小幅上升，显示市场对风险的偏好有所提升。
• 行业估值：部分行业如化工、公用事业、机械设备估值处于高位，而银行、通信、钢铁等处于低位。

关键信息

• 信贷与信用利差组合：预计未来信贷回落与信用利差平稳并存，对低估值成长板块有利。
• 新兴市场表现：尽管短期受美债收益率影响较小，但长期面临通胀和货币贬值压力。
• A股盈利与流动性：一季度盈利增速较高，流动性边际回落，但长期慢牛趋势不变。
• 行业配置建议：关注顺周期、TMT中的低估值板块及疫情后修复行业。
• 资金流动与情绪：微观资金面回落，部分行业资金净流出，市场情绪仍偏谨慎。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复不及预期
• 政策出台不及预期

相关数据

• 信贷与信用利差：企业债信用利差已至历史低位，后续信贷回落是大概率事件。
• 美债收益率：美国非农数据强劲，美债收益率上行，对新兴市场股市带来压力。
• 新兴市场工业生产：印度、巴西、越南、俄罗斯的工业生产指数已恢复至疫情前水平。
• A股盈利：一季度盈利增速较高，主板和创业板盈利增速中位数分别达157.8%和104.53%。
• 基金发行：偏股型基金实际募资额远小于募集目标，显示市场情绪偏谨慎。

总结

本报告指出，当前市场面临信贷回落与信用利差平的组合，对低估值成长板块有利。新兴市场因经济修复强劲短期受美债收益率影响较小，但长期估值仍可能承压。A股市场短期震荡，但长期慢牛趋势不变，建议关注顺周期、TMT中的低估值板块及疫情后修复行业。市场情绪偏谨慎，资金面有所回落，但政策支持和经济修复仍为长期投资提供支撑。