等待新变量_打破旧共识_2025年中期货币环境展望_28页_1mb

2025年中期货币环境展望研究报告分析了上半年货币政策操作，分为两个阶段：1-2月重点空军防转、稳汇率利率，流动性收紧；3-6月政策目标转向稳增长，央行降准降息及结构性工具扩容。上半年政策重心从防空转、稳汇率调整至稳增长，受关税冲击、需求不足影响，货币政策由观察期转为逆周期调节。

下半年预计围绕两条主线展开：1）支撑经济渡“减速带”，维持实际增长底线；2）协同产业政策“反内卷”，稳定名义增长。主要政策工具有重启国债买卖、二次降准、结构性工具聚焦新基建、消费、科创及政策性金融工具。降息面临高息差、外部均衡等约束，阈值更高。准备金制度改革或优化付息机制、缴准基数、降准空间或允许国债缴准。

流动性方面，狭义流动性年底前后宽松空间有限，因央行流动性管理策略由逆周期转向顺周期。实体信贷增长基数偏低，叠加政策积极供给和政策性金融工具撬动，全年信贷增量预计17.5-18万亿元。社融增速受政府债融资拖累，下半年或略低于8.8%。M1、M2增速跟随流动性改善，但需关注基数效应和政策落地。

旧共识需要新变量打破，反“内卷”政策与基建、房地产支持政策有望优化供需比，推动新均衡形成。主要风险包括贸易条件优于预期、基建化债不及预期、金融监管超预期影响流动性及利率。

总体而言，2025年货币政策将相机抉择，相机使用结构性、总量性工具稳增长与促转型，关注政策组合及潜在风险。