20210329-中泰证券-_晨会聚焦_补库存要靠哪些行业_12页_505kb

文档总结

核心内容概述

本报告为中泰证券研究所于2021年3月29日发布的多行业研究报告，涵盖宏观、金融工程、非银、医药、食品饮料、电新汽车、教育、交运、建材、煤炭等多个领域。报告主要分析了当前工业企业补库存趋势、金融工程中超额融资指标的领先性、各行业龙头公司的业绩表现及投资建议，并对部分公司进行了盈利预测与风险提示。

主要观点与关键信息

一、【宏观】陈兴：补库存要靠哪些行业？

• 工业企业补库持续：2021年前两月工业企业营收增速高于年底，产成品存货增速升至8.6%，库存销售比降至0.27，显示企业仍处于主动补库存阶段。

• 行业分化明显：

  • 地产链：库存去化缓慢，待售面积增速转负，但去化仍需时间。
  • 乘用车：厂商和经销商均在补库，需求稳定恢复背景下有望延续。
  • 钢铁：社会库存持续去化，但厂库去化速度较慢，仍处于历史高位。
  • 水泥：库容比降至14年以来新低，显示开工旺季到来，进入被动去库阶段。
  • 化工：主动补库趋势延续，受益于需求恢复。
  • 装备制造：出口依赖度高，受外需带动补库。
  • 煤炭：库存进入主动去化阶段，动力煤需求弹性较大。
  • 有色：铜库存回补，铝库存待去化，需关注全球市场变化。

• 补库存动力来源：主要来自外需，而非地产或基建，预计PPI将在二季度达到高点，带动补库进程。

• 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期。

二、【金融工程】包赞：中泰领先指标系列一——超额融资指标

• 超额融资指标定义：融资余额增长率减去上证综指收益率，用于预测市场走势。
• 实证结果：
  • 2018年以来回归系数显著为正，表明指标对指数走势具有领先性。
  • 门限效应显示，门限值越高，指标预测能力越强。
• 短线策略：
  • 当超额融资指标高于70%分位时做多，低于30%分位时做空，持有5天。
  • 仅做多策略累积收益40.19%，多空策略累积收益高达101%，夏普比为1.75，优于市场表现。
• 风险提示：数据滞后、模型局限、历史规律失效、极端情形下解释力不足。

三、【金融工程】郑琳琳：稳健为先——“固收+”产品分析

• “固收+”产品分类：分为类债券型、稳健型、平衡型、激进型和高收益型。
• 风险收益来源：
  • 权益仓位是主要波动源。
  • 通过资产配置、股票投资、打新收益等维度进行归因分析。
• 投资风格归因：
  • 应用Barra模型和Campisi模型，从因子角度分析持仓结构。
  • 对债券仓位进行券种、久期、信用等级等标签化分析。
• 能力评价体系：
  • 通过杠杆率、利率敏感指数、信用风险指数等指标综合评估产品收益能力。
  • 对管理人进行业绩和回撤分析，以判断其投资能力。
• 风险提示：基金历史表现不代表未来，模型基于历史规律，存在失效风险。

四、【研究分享】各行业公司分析

1. 中国太保(601601)

• 业绩表现：2020年总保费增长4.2%，但寿险NBV下降27.5%，归母净利润下降10.6%。
• 投资建议：预计2021年EV增长10.8%，关注内在治理与协同效应。
• 风险提示：寿险新单销售下滑、代理人产能转型缓慢、长期国债收益率下降。

2. 康龙化成(300759)

• 业绩表现：2020年营收增长36.64%，净利润增长114.25%，商业化项目逐步落地。
• 投资建议：看好一体化平台长期成长性，预计2021-2023年营收及净利润持续增长。
• 风险提示：创新药研发不达预期、CMC业务毛利率提升不及预期、竞争加剧、汇率波动。

3. 煌上煌(002695)

• 业绩表现：2020年营收增长15.09%，净利润增长28.04%，毛利率提升。
• 投资建议：预计2021-2023年营收及净利润稳步增长，关注开店扩张。
• 风险提示：食品安全、疫情扩散、门店扩张不及预期、原材料价格波动。

4. 青岛啤酒(600600)

• 业绩表现：2020年收入微降0.8%，但归母净利润增长18.86%，扣非后增长34.79%。
• 投资建议：均价回暖，高端化进程加速，预计2021-2023年净利润持续增长。
• 风险提示：销量受不可抗力影响、市场竞争加剧、疫情持续扩散。

5. 金风科技(002202)

• 业绩表现：2020年营收增长47.12%，净利润增长34.10%，风电服务成为第二主营。
• 投资建议：风机销量增长，预计2021-2023年净利润稳步增长。
• 风险提示：市场竞争、弃风限电。

6. 中国东方教育(0667.HK)

• 业绩表现：2020年收入下降6.6%，净利润下降69.6%，但H2新培训人次恢复增长。
• 投资建议：预计2021-2023年净利润稳步提升，关注国际客流恢复与免税谈判。
• 风险提示：区域建设进度、招生不达预期、免税谈判不及预期。

7. 北京首都机场股份(00694)

• 业绩表现：2020年收入下降66.8%，归母净利润亏损20.35亿元。
• 投资建议：预计2021-2023年盈利逐步恢复，关注非航业务增长。
• 风险提示：国际客流恢复不及预期、免税谈判不确定性、关联交易风险。

8. 东方雨虹(002271)

• 业绩表现：2020年净利润增长，但应收账款增长控制在营收增长以内。
• 投资建议：预计2021和2022年净利润增长显著，关注现金流改善与行业集中度提升。
• 风险提示：行业竞争、地产需求不及预期、原材料价格波动、应收账款风险。

9. 淮北矿业(600985)

• 业绩表现：2020年净利润34.68亿元，低估值焦煤标的。
• 投资建议：预计2021-2023年净利润增长，关注煤焦一体化优势。
• 风险提示：宏观经济低迷、新能源替代、项目进度不及预期。

10. 开滦股份(600997)

• 业绩表现：2020年净利润10.79亿元，一季度业绩大幅增长。
• 投资建议：预计2021-2023年净利润稳步增长，关注煤焦一体化能力。
• 风险提示：下游需求低迷、政策调控、去产能不及预期。

11. 兖州煤业(600188)

• 业绩表现：2020年净利润71.2亿元，分红比例达68.4%，A/H股股息率分别为7.6%和14.4%。
• 投资建议：关注弹性动力煤标的，预计2021-2023年净利润稳步增长。
• 风险提示：经济低迷、新能源替代、进口煤政策变动。

总结

本报告全面分析了2021年3月各行业及公司的财务表现、市场趋势、投资逻辑与风险因素，强调了工业企业补库存趋势、金融工程指标的预测作用、“固收+”产品的稳健投资价值以及各龙头公司未来增长潜力。报告建议投资者关注外需驱动的行业、现金流改善的公司、以及具备成长性的“固收+”产品，同时提醒注意政策变动、经济恢复不及预期、市场竞争加剧等潜在风险。