20231008-国盛证券-固定收益点评_特殊再融资债落地_影响有哪些__6页_505kb

特殊再融资债落地影响总结

特殊再融资债是本轮化债计划的实质性落地措施，主要用于置换隐性债务，根据10月9日内蒙古和10月10日天津的债券发行计划等数据进行分析。

• 对社会融资总量（社融）影响有限：再融资债为存量债务置换，而非新增融资。例如，发行债券偿还贷款时，仅是结构变化，对整体社融无增量影响，且主要债务类型如贷款和债券已计入社融，故影响可忽略。

• 对资金面冲击有限：市场化供给低，由于地方债主要由地方银行持有，且债务置换对象多为未市场化债务，预计供给不足4500亿即使规模达15万亿。流动性方面，再融资债发行与置换同步，不会导致资金面紧张或财政存款积累增多。

• 对利率和利率债无显著影响：历史经验显示（如2015-2018年置换债、2020-2021年再融资债），对利率走势无相关性，供给冲击和资金面扰动均有限，因此对长期利率无明显拉动作用。

• 对信用债有利，尤其城投债：再融资债置换隐性债务可缓解城投短期偿债压力、降低付息成本，筛选出高负债率和短期债务的城投债可能受益，推荐关注短端信用债资质下沉机会，重点区域包括天津、贵州、重庆、山东。

• 风险提示：资金收紧超预期、政策变动，可能导致结果偏差。

该总结基于报告核心观点，强调再融资债落地的稳定性作用，无需过度担忧其宏观冲击。