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东方金诚宏观研究 | 2024年4月MLF操作点评

事件简述
4月15日，央行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率保持2.5%，与上月持平。本月MLF到期量1700亿元，为近9个月最低，操作规模也为近9个月最低。

核心观点：MLF利率稳定，未来有下调空间

本期MLF利率不变主要源于三点：一、2024年2月全面降准1个百分点、5年期以上LPR下调0.25个百分点，年初货币政策已全面发力（稳增长、稳楼市），宏观数据支撑强劲。3月制造业PMI恢复扩张，一季度经济延续回升态势；二、物价低位运行，3月CPI同比降至0.1%，PPI降幅扩大至-2.8%，推动物价温和回升成为货币政策目标；三、外部因素，美联储或推迟降息、美元走高使人民币面临下行压力，央行保持政策利率不动有助于稳汇市。

MLF利率未来下调可能性较强，时间可能在年中前后。下调原因包括：持续偏低的物价（一季度GDP增速或达5%，但存在消费不足、房地产下行风险）与经济复苏的不均衡性；地产调控压力较大，需通过降息稳楼市；美联储降息预期下，汇率因素掣肘减小，央行政策自主性增强。政策目标是通过引导LPR下调、减轻房贷利率压力以稳定房地产，同时降低实体经济融资成本，支持债务风险化解。

MLF缩量续作：反映流动性充裕

操作规模与到期量均为近年最低，主要因2月降准释放长期资金超1万亿，叠加信贷均衡投放要求，一季度流动性充裕。当前银行间市场存款利率普遍低于MLF利率，银行对MLF需求减少。预计随着稳增长政策深化、“均衡投放”趋近尾声，5月MLF或提前结束缩量，恢复加量操作。

总结展望

4月MLF利率平稳释放稳增长信号，但经济潜在风险犹存，后续政策性降息更具结构性意义——既可推动物价回升，又可助力楼市软着陆。同时，需高度关注银行净息差收窄问题，未来或需通过存款利率调整维持金融体系稳定。