深度报告-20230707-国联证券-西部矿业-601168.SH-_矿山选冶+盐湖化工_产业布局共驱公司成长_30页_1023kb

西部矿业股份有限公司深度研究报告总结

公司概况

西部矿业股份有限公司（股票代码：601168）是国内第二大铅锌精矿生产商和第五大铜精矿生产商，位于青海，业务覆盖矿山采选冶、盐湖化工、氟化工和新型产业领域。公司植根西部地区，拥有14座矿山，形成“传统矿山选冶+盐湖资源开发”的产业布局。

核心业务与资源基础

• 传统业务：以铜、铅、锌、铁等有色金属为主，铜精矿产能约15万吨/年，铅锌精矿产能超19万吨/年，铁精矿产能超180万吨/年。
• 资源储量：截至2022年底，保有有色金属资源储量1200万吨、黑色金属资源储量261亿吨、镁盐资源量超3000万吨。14座矿山中，7座有色金属矿山、6座铁矿和1座盐湖矿山。
• 新型布局：切入盐湖提镁提锂赛道，控股西部镁业（15万吨/年高纯氢氧化镁产能），参股东台锂资源（3万吨/年碳酸锂潜在产能）。同时布局氟化工，通过子公司同鑫化工填补产业链空白。

市场前景与供需分析

• 有色金属行业：全球供需紧平衡，铜需求因能源转型（新能源领域占比2026年预计21%）拉动，供应端品位下降和民族主义制约增长。铅锌需求回升，电动自行车和锂电池需求促进铅酸电池应用。
• 盐湖产业：青海盐湖资源优势，西部镁业采用先进工艺，提镁提锂技术成熟，政策支持产业化发展。
• 政策环境：国家新能源政策推动，西部矿业地理和资源优势显著，技术积淀深厚。

盈利预测与估值

• 财务预测：2023-2025年，营业收入预计36765亿元、41487亿元、46156亿元，对应增速-754%、1284%、1126%，3年CAGR为51%；归母净利润预计2815亿元、3457亿元、3920亿元，增速-1831%、2279%、1342%，3年CAGR为44%。EPS分别为118元、145元、165元。
• 估值：绝对估值法得每股价值1468元，相对估值法2023年PE平均108倍，目标价1416元，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险：受宏观经济和行业周期影响。
• 资源储量不确定性：估测差可能影响开发。
• 矿权续期风险：到期无法续期将重大影响。
• 安全与环保风险：安全事故或环境破坏可能导致减产。